2011年业绩下滑8%，符合预期
    公司2011年收入2.38亿元，同比增长31.5%，净利润4074万元，同比下滑8.1%，每股收益0.34元，符合预期。收入同比大幅增长而净利润下降的主要原因是低端的方圆坯产品毛利率大幅下降至11.9个百分点。而公司独家供应的板坯EMS产品毛利率仍高达60.8%，在收入中的占比不断提升。
    中间包产品取得关键性进展
    公司年报披露：“公司中间包产品系统设计及设备在现场运行的合理性、安全性、可靠性试验已基本完成，现正着手进一步提升其冶金效果”，这完全符合我们前期的判断。我们认为，公司首次正式对该产品的研发进度进行披露，显示公司取得成功的信心，中间包产品成功推出的概率正在增大。
    产品结构优化带来传统业务拐点，中间包产品增加业绩弹性短期看，我们预计高毛利板坯EMS收入占比的提升（由2010年的38%提升至2011年的47.4%）将带动业绩在2012年开始重拾升势。长期看，业绩弹性大的中间包产品（我们估算每套增厚EPS 0.04-0.06元）的正式推出，有望给公司带来更大业绩弹性。
    估值：维持“买入”评级，目标价19.25元
    我们维持公司2012/2013年0.40/0.61元的盈利预测，并预计公司2014年每股收益0.93元。我们认为公司2012年业绩将恢复性反转，并预计2013年开始步入高增长期，维持19.25元的目标价。我们的目标价分别对应2011/2012/2013年57/48/32倍市盈率。