事件： 
    近日，我们对公司进行了实地调研，并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。 
    观点1：乌灵系列产品线日益丰富，公司"358"销售发展战略稳步推进 
    2011 年乌灵系列产品销售额已突破三亿元（含税），公司销售收入规模及整体的发展又迈上了一个崭新的台阶。对于主打品种乌灵系列产品，公司制定了"358"销售发展战略，公司将稳步推进以乌灵胶囊为代表的系列产品销售规模，未来几年内乌灵系列产品的销售总收入将有规划有步骤的达到5 亿元及8 亿元。乌灵胶囊目前为全国医保乙类品种及浙江，上海地区的基药目录增补版品种。2012 年卫生部将对基本药物目录进行新一轮的调整，其中中药品种将扩充到200 种，我们预计乌灵胶囊存在作为治疗失眠及焦虑等精神系统疾病入选新版基本药物目录的可能。另外，灵莲花颗粒及灵泽片经过公司近十余年的潜心研究及新药申报后， 目前已获得生产上市批件，均处于市场导入期，公司正在积极推进这两个品种进入地方医保目录增补版的工作，目前灵莲花颗粒已进入了四个省市医保目录的增补版。我们认为乌灵系列三个大产品中成药主治病症失眠焦虑，更年期综合症及前列腺疾病的患者众多，且同类产品的竞争对手较少，未来发展潜力及市场空间较大。 
    观点2：作为唯一的药用菌类上市公司，佐力未来发展空间广大 
    我国目前约有540 种药用菌，占比世界总数的70%，主要分为两个门类：其中482 种属担子菌门，58 种属子囊菌门。目前市场上常见的药用菌数约为240 种，已经实现规模化栽培的数量约为60 种。我国药用菌类数目虽多，但真正作为药物使用并开发成制剂品种的品种约有20-30 种，常用的药用真菌如灵芝，茯苓，冬虫夏草，香菇和雷丸等，药用真菌作为药品及保健品具有相当广泛的开发及应用前景。佐力药业作为唯一的一家药用菌类研发生产企业，实现了珍稀品种乌灵菌粉的规模化生产，并积累了丰富的菌类生物发酵研发及生产经验，我们认为公司有进一步进行菌类品种丰富及乌灵系列产品继续深度开发的优势，药用菌类市场未来大有可为。 
    观点3： 自建销售队伍已基本布局全国各省市，重点科室均已开展覆盖 
    公司在全国范围内除湖南，西藏，广西等个别省份外均自建了营销团队，目前销售人员总数约为300多人，浙江地区的代表数在100人左右（其中OTC销售队伍人数为50人）。目前乌灵系列产品的主要销售区域为浙江，北京，上海，广东等地区，未来公司重点着重开发的省份为江苏，山东等省份。乌灵系列产品除在神经内科外，目前在精神科，中医科，老干部科等科室也开展了大力的推广。
    我们认为自建销售队伍的模式对医院终端掌控能力较强，未来若药品产品线进一步丰富，公司自建销售队伍的可利用度将显著提高。另外公司计划在处方药市场拓展较成熟的区域进一步开展OTC广告的宣传，从而进一步提高乌灵系列产品在当地的产品知名度。 
    结论： 
    乌灵胶囊，灵莲花颗粒，灵泽片等品种均属佐力药业独家品种，公司具有产品定价及竞争优势，乌灵胶囊已处于稳健成长期，灵莲花颗粒及灵泽平处于市场导入期，三个主要产品的市场空间大，适应症人群众多。另外，公司已实现了乌灵系列产品的产业链一体化，09年以来与中药行业及大多数中成药企业受中药材价格上涨毛利率普降的状况不同，佐力药业销售毛利率一直稳中有升，由09年年报的79.38%升至11年三季报的84.33%，公司受上游原材料价格大幅波动带来的经营风险极小，产业链一体化优势明显。最后，我们认为药用菌类产品的市场空间巨大，公司利用现有的研发及生产技术优势未来在药用菌类市场继续做大做强的可能性极大。 我们预测2011~2013 年EPS 分别为0.64 元、0.85 元、1.05 元，目前股价对应PE 分别为35 倍，26 倍和21 倍，首次给予"推荐"评级。