2011各门店增速良好、今年以来经营略有阻力
    除了受到地铁修建影响的春天百货外，公司位于湖南省内的几个主力门店2011 年都取得了良好发展，友谊AB 馆销售增速超过40%，其他主力门店基本都在25%以上，长沙市外门店销售增速在25%左右。公司2012 年以来经营出现了一定程度的放缓，1-2 月份销售增速在15-18 个百分点，整体来说友阿股份处在人均购买力快速提升的中西部地区，所受影响也会较东部沿海商业企业小。
    奥特莱斯经营良好、各个项目稳步推进
    长沙奥特莱斯项目2011 年实现销售收入1.68 亿，该项目自去年10 月份开始经营情况明显好转，第四季度实现单季盈利，今年1-2 月份销售7000万，今年奥特莱斯项目公司目标销售4 个亿，预计可以实现盈利。奥特莱斯是公司今年工作的重点，也是公司业绩增长的亮点。其他春天百货、郴州项目等尚在稳步推进中，天津项目房地产部分下半年有望开工，商业部分存在业态调整可能性。
    投资建议
    公司作为湖南地区百货零售龙头企业，在当地拥有良好的品牌影响力和较高市场份额，且几大主力门店占据核心商圈、店龄结构合理，品牌持续调整可期；春天百货、地级市渠道下沉等重大项目的外延扩展将推动公司持续发展，而小额贷款公司、担保公司和男装代理等多元发展将拓展公司盈利，我们预计2012-2014 年为EPS0.99、1.20、1.69 元（考虑了期权费用和股本摊薄影响）。我们看好公司中长期发展，维持买入评级，目标价为20 元，对应2012 年20 倍PE。
    风险提示：外延扩张进展低于预期；中西部消费增速明显放缓