投资要点  
    基于宏观经济预期的不乐观，我们下调公司2012年盈利预期。但在行业增速整体放缓的背景下，依然看好公司基于区域深耕，通过渠道下沉和关联产业多元发展而带来的成长潜力。
    公司2月28日发布2011年年报，全年实现营业收入47.82亿元，同比增长34.17%；归属于母公司所有者的净利润2.90亿元，同比增长34.39%，基本每股收益0.83元，扣非后基本每股收益0.78元。
    管理销售费用率双双下降，凸显精细化管理水平
    2011年公司销售费用率4.4%，管理费用率5.07%，分别较上年同期下降0.11和0.48个百分点，在人工成本上升压力增大、以及年内天津奥特莱斯土地预付款1.18亿元转至无形资产、长沙奥特莱斯预付工程款转至固定资产和长期待摊费用后，摊销数额较上年有较大增长的背景下，公司费用比率的下降，尤为凸显公司优秀的精细化管理水平。
    多重原因致百货业务毛利下降
    百货业务毛利率17.04%，较上年下降1.01个百分点，除既有门店品牌结构调整及促销原因外，奥特莱斯业态毛利偏低（13%左右）亦对毛利水平有所影响。我们认为，随着公司品牌结构调整逐步到位，未来促销和奥特莱斯销售规模扩大将是影响公司毛利水平的主要因素，百货业态整体毛利水平仍有下降可能。 
    奥特莱斯贡献收入1.69亿元，基本符合预期 
    考虑奥特莱斯于2011年1月20日起试营业，运营逐步进入正轨是在进入四季度之后，旺季销售时间较短等因素，虽然年内收入略低于此前预期，我们对其未来成长潜力仍持较为乐观的态度。长沙奥特莱斯在业态组合上强化娱乐功能，对于品牌引进阶段的客流有较好促进作用；对目前尚未入驻的国际一线品牌，公司通过自采模式变通解决，在品牌完善和培育阶段，不失为提升客流的权益之策。