报告摘要：
    11年业绩0.63元，低于市场预期。11年公司实现营业收入13.06亿元，同比增长12.4%；归属于母公司股东净利润3.94亿元，同比增长24.1%，对应EPS为0.63元，低于市场预期（Wind一致预期0.65元）。业绩低于预期主要由于4季度对梦工厂与手中乾坤计提6200万元减值损失。11年利润分配方案为每10股派发现金股利1.5元（含税）。
    传统报业稳定增长，户外广告/电商配送/外接印刷成为增长亮点。11年公司传统三大业务广告/发行/印刷收入同比分别增长18.5%、17.7%、9.7%。其中亮点有三：1）户外广告收入同比增长43.1%，规模已占广告收入的1/3。12年2月公司公告拟收购海南博瑞三乐60%股权，后续公司户外广告异地扩张仍将继续。2）电商配送自11年8月启动 ，至年底实现收入近千万元，日均配送量达6000多单，未来2-3年将形成传统报刊发行业务的重要补充。3）外接印刷收入同比增长28%，占印刷收入的比例达27%，12年有望继续保持20%以上增长。
    网游业务增长低于预期。11年网游收入同比增长1.2%，净利润同比减少32%，主要由于网游行业竞争日趋激烈，而公司加大了宣传推广费用所致。 顺应网游产品轻型化、社交化的发展趋势，公司12年将上线《梦江湖》《圣斗士传说》《轩辕怒》《九剑》《侠义道3》等几款网页游戏。此外近期公司收购常州天堂网络，获得韩国《Audition2》（劲舞团2）大陆地区5年独家代理运营权。在网游行业已日渐步入红海的环境下，公司网游业务的未来发展尚需观察。
    创意成都项目显著增厚四季度业绩。创意成都项目11年10月全面投入使用，其中外租楼面（建筑面积5.6万平方米）确认为投资性房地产，四季度产生1.94亿元公允价值变动损益。创意成都位于成都市南三环外，中性条件下预计其12年租赁收入4300万元，毛利率85%，另外产生6600万元公允价值变动损益。
    关注外延扩张与新媒体拓展步伐，给予“增持-A”评级。预计公司12-14年EPS分别为0.70、0.78、0.88元，三年复合增长率12%，当前股价对应12年PE为19倍，低于报业经营行业平均估值。公司在外延扩张以及向新媒体拓展方面一直比较积极，关注后续外延发展步伐，给予“增持-A”评级。
    风险提示：外延扩展项目业绩不达预期风险，宏观经济增长持续低迷风险。