屠宰业：换证加速清理落后产能，双汇跑马圈地加速扩张
    2012年肉类行业重点工作在于推进屠宰换证，我们认为这将加速清理行业落后产能。我们认为打击私屠滥宰工作虽然任重道远，但其市场逐步萎缩趋势明显。双汇自2010年开始加大上游建设，跑马圈地做大市场，我们预计其产能有望在“十二五”末达到3500万头（2010年1359万头）。
    肉制品：行业充分竞争却不激烈，双汇一支独大地位有望至少维持1-2年我们认为肉制品行业看似竞争充分，盈利能力较低，实际在营销格局上双汇一家独大，竞争并不激烈。我们认为双汇的屠宰产能扩张将保证其肉制品的销量增长，并认为休闲化高端化将是其利润增长的驱动力。我们预计肉制品吨税前利润有望在“十二五”末达到1700元（2010年1200元）。
    将2012/13年每股收益从3.22/4.29调整至3.00/4.00
    根据2011年业绩及资产重估修改方案，我们将总股本从11.99亿调整至10.95亿，并将2012/13年每股收益从3.22/4.29元（3.52/4.70若对应10.95亿股本）下调至3.00/4.00。双汇加速扩张有望巩固其龙头地位，我们预计双汇2012-15年净利润复合增长率达30%。
    估值：维持“买入”评级，调整目标价至90元
    根据盈利预测及股本调整，我们将目标价下调至90元（原110元），维持“买入”评级，目标价推导基于现金流贴现法估值（WACC假设为9.1%，不变），并用瑞银VCAM工具具体预测影响长期估值的因素。