事项
    双汇发展公布2011 年年报，2011 年实现营业收入376.15 亿元，同比增长3.59%，归属上市公司净利润5.65 亿元，同比下降51.27%，每股收益0.93元，同比下降51.31%。
主要观点
    1. 猪肉价格上涨和3.15 事件是影响2011 年业绩的主要原因
    3.15 的瘦肉精事件引发了消费者对公司产品的质疑，市场销量下滑明显。同时，由于2011 年生全年生猪平均价格同比上涨50%，公司为恢复市场销售而推迟产品提价，盈利水平也出现大幅下滑，2011 年公司主营业务的综合毛利率为7.30%，比2010 年的9.50%下降2.20 个百分点。
    2. 目前销售已恢复正常，猪肉价格下降进一步释放成本压力
    从年报数据来看，2011 年四季度实现收入114.4 亿元，而2010 年四季度实现收入102.26 亿元，同比增长11.87%，可判断四季度的销售收入恢复良好，符合我们之前的预期。目前猪肉价格连续四周回落，比1 月底环比下降5.4%，猪肉价格将继续下行，进一步释放成本压力，提升利润空间。
    3. 资产注入已拉开序幕，肉业巨头浮出水面
    资产注入已经进行，拟注入资产以低温肉制品和冷鲜肉为主，提升公司整体的成长性和盈利性。整体上市后，公司规模扩大、治理结构改善、管理团队激励加强、关联交易减少，并表后整体毛利率有望提高3~4 个百分点。
    4. 行业整合空间广阔，大环境良好
    国家《食品工业“十二五”发展规划》加大了淘汰小型屠宰企业和对私屠滥宰的打击力度，目前全国3 万多家屠宰企业已淘汰2556 家，巨大的清理和整顿空间，为大型肉类企业整合产业链、扩大规模、提高市场占有率提供了政策支撑和发展空间。
    我们调整2011，2012，2013 的EPS 分别为0.93 元，3.01 元，4.20 元，看好公司2012 年的业绩改善，以及在良好行业背景下公司的长期发展，维持“推荐”评级。
    风险提示
    1. 潜在食品安全风险。
    2. 冷鲜肉、肉制品的产品结构与市场需求没有完全对接。