业绩简评
    年报：实现收入 5.9 亿，同比增长53%。实现净利润1.3 亿，同比增长22%，利润分配方案为10 转4 派2 元；
    股权激励终止公告：由于 2011 年度净资产收益率为9.23%，未达到股权激励要求，本期限制性股票153.2 万股失效。同时经激励对象同意，公司董事会终止首期股权激励计划第三、四期限制性股票306.4 万股的实施；限售股流通公告：3 月5 日，公司首发股东900 万股将于质押解冻后上市流通；
    经营分析
    业绩低于预期反映业绩递延：1）去年四季度毛利率下滑至35.5%的水平，相比三季度下滑6 个百分点，主要原因我们认为主要是由于高性能变频器确认较少导致。2）公司去年1-10 月确认的软件退税累计已经达到2200万，基本上等于全年营业外收入，说明11-12 月退税将向后递延。我们认为业绩低于预期反映了公司递延业绩的倾向。那么目的又是什么呢？ROE 未达标触发了股权激励终止条件，但并不反映管理层的悲观预期，而是希望引导出更好的激励手段：由于大环境的影响，我们认为从目前股价来看公司首期限制性股权激励并没有充分达到充分效果，反而由于其特殊方式给管理层造成了较大的心理压力。同时增加了公司管理费用。从这个角度看目前这个时点终止股权激励，其目的是为了更好的引导出更好的激励模式，同时又可以降低今年的管理费用；
    订单量和价格复合预期，一季度增长仍然值得期待：2011 年度公司高压变频器订单台数1634 台，订单金额8.2 亿元，同比增长41%，市场率进一步上升。行业来看工业变频节能短期仍然是环保十二五规划推进重点方向。
    行业增速仍然值得期待；
    盈利调整
    公司 2011 年报低于预期，我们下调了公司2012/2013 盈利预测至0.72 元和0.92 元，对应摊薄后24x12PE/19x13PE。短期来看，首发原始股东解禁可能会推动一定的交易性机会；
    风险提升
    公司股权激励的终止可能会造成核心技术和销售人员的流逝；未来激励的模式和效果以及推出的时点仍然存在不确定性。