一、 事件概述
    2011 年，公司实现营收1.97 亿元，同比+8.05%，其中医药工业同比增长41%；归属上市公司净利4421 万元，同比+3.36%；EPS 为0.29 元。
    2011Q4，公司实现营收5493 万元，同比+53.68%，环比+3.54%；归属上市公司净利1202 万元，同比+38.31%，环比-4.70%。
    二、 分析与判断
    对比剂和九味镇心颗粒实现大幅增长
    2011 年，受营销改革的推动作用，对比剂实现销售收入1.83 亿元，同比增长40.7%，毛利率为75.3%，同比下滑1.6pp，这主要是因为毛利率水平较低的碘海醇注射液收入增速快于毛利率水平较高的钆喷酸葡胺注射液，导致对比剂本身产品结构略微发生变化。其中，2011 年下半年，对比剂实现销售收入1.00 亿元，同比增长45.7%，环比增长20.8%。另外，九味镇心颗粒实现607.85万元的销售收入，同比增长416.8%，毛利率为54.2%，同比下降19.9pp，这主要是因为九味镇心颗粒采用了自营和代理两种销售模式，自营和代理的销售价格存在差异，其销售结构发生了变化。
    分季度看，毛利率变化较小，净利率呈波浪型变化2011 年Q1~Q4，公司毛利率分别为75.7%、74.8%、74.6%、73.9%，基本呈逐季下滑之势，但是总体而言下滑幅度较小，比较稳定。另外，2011Q1~Q4，公司净利率分别为22.4%、21.8%、23.8%、21.9%，呈波浪型变化，但整体而言幅度也不是很大，其中Q2 和Q4 的净利率下滑主要是因为销售费用增长快于收入增长所致。
    2个对比剂新产品在研，将丰富公司对比剂产品线
    对比剂在研项目碘帕醇已经完成申报生产所需的各项工作，全套申报资料已上报国家药审中心候审；钆贝葡胺项目基本完成原料、制剂全套申报资料的准备及核查，近期将上报符合CTD 要求的申报资料。此外，公司的阿立哌唑及其片剂项目已经完成原料工艺验证、制剂工艺验证、稳定性研究和申报资料的准备，在符合受理条件后将尽快上报制剂申请资料。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们预计2012-2014 年公司EPS 分别为 0.36.元、0.47 元和0.59 元，以2 月28 日收盘价9.24 元计算，对应动态市盈率分别为26x、20x 和16x，我们认为公司产品将受益于取消以药养医相关政策如控制卫生费用和改变医保支付方式，逐步实现进口替代。
    同时，营销改革和新品种也将助推公司快速发展。我们维持公司“强烈推荐”评级。
    四、 风险提示：
    销售费用率居高不下的风险、产品较为单一的风险