北陆药业是国内对比剂的专业厂商，在 MRI、X-CT 对比剂等多项“金标准”产品中位居行业龙头。钆喷酸葡胺是MRI 对比剂的“金标准”，占国内MRI对比剂用量的90%，而公司在钆喷酸葡胺的国内市场份额达40%位居第一；碘海醇是X-CT 对比剂的“金标准”，占国内非离子型X-CT 碘对比剂用量的50%，而公司的碘海醇市场份额位居国内前三。同时，公司于2011 年12 月获得碘克沙醇的注册批件，并拥有碘帕醇、钆贝葡胺等产品储备，未来将拥有两种MRI对比剂、四种X-CT 对比剂，构建覆盖三大医学影像技术的立体式产品线。
    对比剂是是医学影像的高端耗材，我们看好医疗消费和服务升级带来的中高端医学影像需求。对比剂的产品研发和推广，伴随着医学影像技术进步、质量提升和诊疗手段的革新，产品更新换代周期长，有效性好、安全性好的“金标准”赢者通吃市场，带来长期的强势地位和超额收益。我们看好医疗消费和服务升级带来的中高端医学影像需求，医学影像比例和对比剂增强比例将明显上升，从而拉动对比剂国内市场在未来5-10 年内继续保持20%的复合增速。
    聚焦主业+营销变革，经营战略调整改进将驱动收入快速增长。公司自2010年中起退出低毛利率的药品经销业务，聚焦于三大产品线的医药制造主业，做“细分市场的专业厂商”。通过推行销售与商务分离的营销模式、引进职业经理人、加大营销资源投入力度，公司的营销变革带来2011 年主业收入的快速增长。我们认为，销售资源的短期投入将带来营销能力的长期改进，这将支撑公司未来三年收入保持37%的快速增长。
    九味镇心颗粒品种独特、市场前景广阔，收入有望快速放量。随着生活节奏的加快，2020 年抑郁症有可能成为仅次于心脏病的第二大疾病；抗焦虑抗抑郁类精神神经类药物在国内属于尚未充分挖掘的初期市场，市场前景广阔。作为是SFDA 批准的目前国内唯一一个治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂，九味镇心颗粒是公司重点培育推广的品种，未来三年收入增速有望达到100/70/40%。
    首次覆盖给与“增持”评级。我们预测2011-2014 年EPS=0.28/0.37/0.51/0.70元，CAGR=35%。按照2012 年30 倍市盈率给予目标价位11.1 元，与当前股价相比有20%的上涨空间，首次给予“增持”评级。