主要观点
    1. 整合徳司达，多元化战略将逐步收缩。浙江龙盛是全球染料龙头企业。拥有分散染料产能12万吨，活性染料产能7万吨。近年来，公司采取多元化发展策略，产品线已从分散、活性、酸性染料，延伸到化工中间体、减水剂、无机化工、汽配、贸易等行业。2010年，公司以可转债形式收购全球最大的印染服务和解决方案提供商德司达，是公司收缩多元化、回归主业战略中最重要的一步，转股完成后，公司化工主业占比将提升到70%以上。
    2. 分散染料盈利稳定，活性染料有望谷底回升。分散染料的生产集中度非常高，浙江龙盛、闰土股份、杭州吉华等3 家企业占据市场份额超过70%。“两头分散、中间集中”的格局使得分散染料议价能力极强。根据2011 年分散染料走势，预计全年上涨达30%，全年均价约23000 左右，我们预计浙江去年销量超过10 万吨。分散染料未来盈利预计仍将保持稳定，增速趋于与GDP 同步。活性染料价量齐跌，但随着棉价在两万以下价格企稳，未来棉花需求有望反弹，将带动活性染料回暖。
    3. 中间体项目投产在即，房地产将成12 年重要利润增长点。公司原有间苯二胺产能3.05 万吨，新建产能为间苯二酚2 万吨，联产5000 吨氨基苯酚，对苯二胺2 万吨。新建产能去年下半年已经试生产，预计2012 年可全面投产，毛利率预计将超过25%。闸北区保障房项目2011 年年底已经交房，按照与政府签订的回购协议，保障房净利率5%-10%左右，预计2012 年保障房项目可为公司带来超过1.5 亿元的利润，增厚EPS1 毛钱左右。
    4. 其它业务。龙山化工业务2011年基本盈亏持平，略有微利。纯碱一期20万吨，去年满负荷生产，二期预计2012年年底投产；公司原有奈系减水剂产能20万吨，2012年新扩5万吨，已经开始试生产，今年二季度有望投产。公司计划近一两年将减水剂产能扩至30万吨。汽配业务从去年年中因汽车行业发生变化预计会有明显滑坡。
    5. 盈利预测。我们预计2011-2013 年公司EPS 分别为0.57、0.69、0.88 元，对应的PE 分别为12X、10X、9X，公司业绩增长稳健，估值具有安全边际。
    首次覆盖，给予推荐评级。
    风险提示
    1. 纺织印染下游持续低迷的风险。
    2. 房地产项目回款风险。
    3. 中间体项目投产不达预期。