净利润同比增长110%，符合市场预期。安信信托2011 年实现净利润1.95 亿元，较2010 年的0.93 亿元增长110%，与前期业绩快报相符，符合市场预期，对应每股收益0.43 元。公司2011 年实现营业总收入4.85 亿元，同比增长56.49%；而由于净利润的大幅增长，公司净资产由年初的3.26 亿元增加60.33%至5.23 亿元；加权平均净资产收益率达46.05%，较2010 年增加13 个百分点。
    公司累计可供分配利润为-239 万元，2011 年度不分配、不转增。
    2011 年末公司信托资产规模达254 亿元，较年初的122.7 亿元增加107%，信托报酬率由2010 年的1.38%提高至1.78%。受益于信贷环境的持续紧缩，截止2011 年末，安信信托受托信托资产规模254.28 亿元，较年初增长107%，其中，集合类占比接近50%。2011 年已完成清算的信托项目30 个，清算信托规模95.80 亿元；新增设立信托项目44 个，新增信托规模230.74 亿元。2011年公司实现手续费收入净额4.28 亿元，比2010 年增长78.79%。
    公司今天亦发布复牌公告，董事会决定继续推进与中信信托重大资产重组工作。公司于2 月16 日收到证监会《关于不予核准安信信托重大资产出售及发行股份购买资产的决定》。停牌十天后，今天董事会宣布重组工作仍继续推进，将根据中国证监会的要求和并购重组委的意见，对本次重大资产重组申请材料进行补充、修订和完善，重新向中国证监会提交申请材料。安信信托资产重组事宜较市场预期进展稍慢，但我们预计最终通过只是时间问题。由于重组方案在较早前完成，未来方案可能需对安信信托和中信信托重新定价。预计中信信托2011 年净利润同比增长65%左右至18.5 亿元。
    股价显著低估，短期房地产信托兑付风险缓解可能带来交易性机会。重组成功后，预计2012 年净利润24.5 亿元，对应EPS1.39 元，给予15 倍PE。此外考虑泰康人寿8.8%股权价值60 亿元左右，折合每股3.4 元。给予24.25 元的合理价格，相对14.01 元的股价有较大提升空间。市场前期对于地产信托集中兑付风险的担忧引发信托股价大幅下跌，我们认为，市场对于兑付风险过度担忧，即使项目出现问题，信托公司和开发商也可通过借新还旧、股权转让等方式解决，信托公司实际承担风险非常有限。而安信信托凭借其强大的股东背景和严格的风控体系，房地产信托风险更远低于行业平均。随着近期地产调整政策的略微缓和以及房地产股票的大幅上涨，安信信托存在补涨的交易性机会。
    风险提示：重组方案不确定、中信信托再融资压力、地产信托风险暴露等。