l盈利预测与投资评级：期待冰箱新业务发力，出口步入收获期，给予“增持”。
    公司已于日前正式启动冰箱项目，2012年初步销售目标为50万台，从目前经销商订单反馈来看，预计全年完成度较高。考虑到新冰箱业务与现有洗衣机的渠道重叠，多品类销售可助公司在布点较弱的三四级市场提高占有率。出口业务方面，随着日本out-in项目证明公司产品实力之后，出口业务步入收获期，公司未来收入规模有望获得较快提升。但考虑到公司需加大对新品牌“帝度”的广告投入以及加快新网点的建设，预计费用率仍将保持现有水平。我们预计公司12-14年EPS分别为0.75、1.00、1.20元，目前股价（8.92元）对应12-14年PE分别为11.8 倍，9.0 倍和7.4倍，给予“增持”评级。
    l受四季度表现拖累，年报业绩略低于预期。公司2011 年共实现总营收38.9亿元，同比增长27.6%，（归属于母公司所有者的）净利润为3.2亿元，同比增长6.3%，实现摊薄后EPS 0.60元，略低于我们预期（0.64元）和市场预期（0.673 元）。其中四季度单季实现总营收11亿元，同比增长18.2%，（归属于母公司所有者的）净利润为6412 万元，同比下滑29.4%，主要是由于四季度销售费用率的大幅提升。
    l洗衣机产品保持良好成长，出口项目斩获颇丰；1）从产品结构上看，公司具有优势的洗衣机产品仍保持高速成长，全年收入增长28.8%，变频产品占比提升，助毛利率同比改善2.76%，达到36.88%；受制于未规模化和系列化，微波炉业务全年收入减少10.77%，毛利率为21.57%，较上年减少4.73%；电机产品主要是内部配套使用，全年收入增长17.99%，受普通电机摊薄效应的影响，全年毛利率为17.58%，同比减少11.42%。2）从销售地区来看，出口项目大有斩获，主要受益于伊莱克斯与惠而浦的转移订单速度加快，以及日本out-in项目，出口业务同比增长84.32%。内销业务则保持稳定增长，为20.21%。
    l打造新品牌致销售费用率上升。为解决市场担忧的三洋品牌未来续约使用的问题，公司11 年强力推出自有品牌“帝度”，在广告推广上投入较多，并由于11 年行业竞争加剧导致促销资源投入增加，销售费用率同比提升4%，达到21.2%。其中四季度单季，销售费用率达32.25%，同比增长14.9%，环比提升12.4%。但营业费用率仍保持稳中有降的趋势，11年全年为4.3%，同比下降0.2%，四季度单季为5.18%，同比减少0.06%。
    l核心假定的风险:冰箱项目推广低于预期，三洋品牌续约风险。