投资建议。
    净利增45%，略低于预期：2011 年公司实现营收22.05 亿元，YOY+45.44%，实现净利润3.78 亿元，YOY+45.21%。其中4Q 营收和净利增幅分别为33.35%和45.37%，收入增速继续回落，表现略低于我们的预期。2011年公司利润分配预案为10 转10 派2.5 元。
    完成前、后端和解决方案全线产品布局，拓展安防服务业务：2011 年公司进一步完善产品布局，推出了基于N6 平台的全系列存储产品，实现了前端模拟、高清产品的系列化，同时推出了平安城市和高端视频综合解决方案-视频综合平台M60，完成了从存储向前端和整体解决方案的跨越。同时公司还向安防服务业务延伸，子公司大华保安服务公司取得保安服务许可证，有望成为新的增长点。
    前端产品收入大增：从分类营收看，2011 年后端产品12.32 亿元，YOY+26.67%，前端产品收入大增163.23%，达到4.85 亿元，营收占比由12%提高至22%，成为主要增长点之一。公司国内外市场实现均衡增长，内外销收入增幅分别为46.01%和57.78%。
    毛利率下降 1 个百分点，所得税率暂按15%计算：公司综合毛利率为42.27%，同比下降1 个百分点，各类产品毛利率均有不同程度的下降。
    预计未来毛利率仍将小幅走低。期间费用率为25.09%，下降0.98 个百分点，销售和管理费用同比增长33.34%和47.24%，财务费用减少31.13%。
    因2011 年国家规划布局内重点软件企业认定尚未开始，公司暂按15%所得税率计算，如按10%税率计算，2011 年净利润增幅为50.81%。
    出台定向增发方案：“十二五”安防产业仍将保持20%的增速，公司看好产业发展趋势，推出定向增发方案，计划以不低于39.38 元的价格非公开发行不超过2550 万股募资10 亿元，投资智能监控系列产品和建筑安防系统项目。如能顺利实施将大大增强公司的竞争实力和盈利能力。
    盈利预测：我们预计2012 年、2013 年实现净利5.88 亿和8.62 亿，YOY+55.65%和46.46%，每股EPS 为2.11 元和3.09 元，P/E 为22 倍和15 倍，维持“买入”投资建议。