传统客车业务增长稳健，校车和出口有望超市场预期我们预计公司2011年净利润10.52亿，同比增长22.5%
    宇通客车2011年实现销量4.67万辆，同比增长13.4%，其中国内传统客车业务同比增长9.1%、出口增长46%、校车同比增长100%；公司在大中客市场份额稳步升至32.2%，龙头地位进一步稳固；我们预计公司2011年全年实现净利润10.52亿元，同比增长22.5%，对应配股摊薄前EPS 约2.02元。
    我们预计公司2012年客车销量将达到5.33万辆，同比增长14.2%我们认为2012年公司传统客车业务将继续稳健增长，而受益于海外经济的回暖和《校车安全条例》的即将发布，公司出口和校车业务有望超市场预期；我们预计公司传统客车、出口和校车业务2012年将分别同比增长9%、15%和100%，全年销量有望达到5.33万辆，同比增长14.2%。
    配股项目预计2012年下半年投产，产能瓶颈有望逐渐缓解
    公司5000辆专用车产能提升项目目前已经建成投产，目前总设计产能达到3.5万辆，我们预计其实际产能约为5.5~6万辆；此外，我们预计公司1万辆新能源客车项目将于2012年下半年投产，届时公司产能瓶颈应能得到彻底缓解。
    估值：维持“买入”评级，目标价26元
    我们维持对公司2011~2013年的净利润预测不变，由于公司的配股实施日期由我们原来预计的2011年底推迟到2012年2月，由此导致我们对于公司2011年的股本和EPS预测出现变化，2011E EPS预测由1.57元（摊薄后）调整至2.02元（未摊薄），维持“买入”评级和26元目标价不变。该目标价的推导是基于瑞银VCAM模型（其中WACC为7.5%）。