本报告导读： 
    宇通客车 1月产销大幅超出预期，我们认为公司产能提高是根本原因，各地校车订单是重要促发因素。校车标准调整对公司无实质影响，全年销量有望再创新高。 
    投资要点： 
    产销概况：宇通客车 2月 4日发布 1 月产销数据，1月总销 3580辆，同减 23%，其中大客 1631辆、中客 1388 辆、轻客 561辆，总产 3610辆，同增 5%，其中大客 1599辆、中客 1248辆、轻客 763辆。  
    销量超预期：总销量同比下滑达 23%，主要是因为元旦和春节假期导致工作日仅有 17 天。但与近几年春节假期所在月份相比，销量大幅提高，分别为 2010 年、2011 年 2 月的 2.7 倍和 4.4 倍。除了客车用户的采购时间习惯外，3个原因导致销量超预期：①校车安全条例草案发布，校车行情启动，订购意向频现；②海外订单（委内瑞拉1200 台校车）平滑春节因素带来的波动；③日产能扩张提高日产量。   
    产量扩张显著：在假期因素下，1 月公司产量仍然同比增长 5%，并达到 2011 年 2 月产量的 7 倍多。我们认为 2011 年底 5000 台专用车产能的投放大大缓解了困扰公司较长时间的产能瓶颈，日产量有显著提高。随着产能爬坡、达产过程的推进，产量还有一定的提升空间。   校车订购空间巨大：1) 2011全年公司校车销量 2000多台，目前多地有订购校车意向，但是各地政府还在等待政策与资金的明朗化；2) 1月公司校车销量在 500 台左右，高于预期；3) 校车安全标准草案的修改接近尾声，据称最终标准已采纳大多数客车厂的意见有所降低，但对公司销售并无实质性影响，巨大的市场空间足以消化公司产能。   
    盈利预测：2012 年公司业绩最大的促发因素校车订单和产能释放。
    预计公司 2011~2013 年的 EPS 分别为 2.06 元、2.37 元、2.79 元，目标价 29元，12倍 PE，继续给予增持评级。