收入稳健增长，净利略低于预期
    公司公布2011 年业绩快报， 2011 年实现营业收入9.3 亿元， 同比增长30.34% ；净利 1.03亿元，同比增长6.61%，略低于我们预期。我们认为主要原因在于1）人工成本上涨过快，毛利环比下降2.1个百分点至23.6%；2）高利率以及资本投入使得财务费用同比增长200%以上。
    四季度收入增长强劲
    我们估计：公司四季度实现收入2.75亿，同比增长36.73%，环比增长18.21%，考虑到四季度化妆品零售额增速下滑的背景，这一增速尤为强劲；剔除掉营业外收入，四季度净利仅环比小幅增长3%，我们认为毛利率环比变化不大，主要是管理费用率上升影响了净利增长。
    人工成本短期承压，毛利率可能于二季度反弹
    根据深圳市政府，全市基本工资12年2月起从1320元上调至1500元，我们认为这将直接提高一线工人的工资成本，造成公司毛利率的短期压力。但从中长期来看，产品创新和自动化生产的推广将使得公司逐渐消化成本压力，我们判断2012年二季度毛利率可能触底反弹。
    估值：维持“买入”评级，目标价从16.36元下调至15.8元
    我们调整预测2011/12/13 年EPS至0.40/0.54/0.70元（原为0.42/0.58/0.76元），新目标价基于瑞银VCAM工具进行DCF贴现得出，WACC假设为8.9%（不变），对应2012年预测PE29倍。