事件
    公司公布年报，2011 年实现营业收入59.7 亿元，同比增长6.71%；归属于上市公司股东的净利润3.8 亿元，同比增长229.34%；基本每股收益0.79 元，低于预期。
    利润分配预案：不分配。
简评
    电解铝业务亏损，2013 年现转机
    11 年公司电解铝售价同比下降2%左右，销量增长带动收入小幅上升。三季度铝价上升至年内高位，电解铝业务实现盈利，其余季度均为亏损。特别是四季度，在网电成本上升与铝价下跌共同挤压下，电解铝亏损最为严重。
    公司11 年自备电厂处于停运状态，成本优势下降是造成电解铝业务亏损的重要原因。目前在建的2 台30 万千瓦热电机组，预计于13 年投产，届时电力自给率将达到100%。因此，电解铝业务盈利能力将在2013 年出现重大转机。
    赵固能源投资收益仍是盈利主要来源
    公司参股的赵固能源自投产以来实现净利润的高速增长，10 年和11 年增速分别达200%和70%，为公司贡献投资收益分别达2.15亿和3.91 亿元，成为近两年主要的盈利来源。特别是2011 年，有效弥补了电解铝业务的亏损。
    公司净利润实现大幅增长的另一个原因是，去年对子公司焦作万方电力相关固定资产计提减值准备3.19亿元，减少当年净利润2.39亿元，使今年业绩增速相对上升。
    盈利预测和评级
    公司2012 年电解铝业务缺乏亮点，盈利仍依赖赵固能源的煤炭业务。2013 年新的热电机组投产后，公司煤-电-铝业务模式开始全面发挥成本优势，业绩大幅增长可期。据此，我们下调2012年EPS 预测至0.73 元，同时上调2013 和2014 年EPS 至1.24 元和1.99 元。由于公司业绩增长趋势向好，维持“增持”评级。