业绩简评
    公司 2011 年营业收入6.55 亿元，增速15.6%，达到预期。归属于上市公司股东净利润0.73 亿元，同比增速2%，小幅低于预期。
    经营分析
    公司收入达到预期，毛利率低于预期：公司3Q11 和4Q11 单季营业收入恢复增长，增速分别为32%和30%，拉动全年销售收入增速达到15.6%。
    其中，3Q 有补库存、基数低的原因，4Q 有春节提前的影响。但纸价从9月开始下降，尚未反映在公司利润表中，因此毛利率低于预期，导致净利润增速较低。
    预计公司 12 年收入有望保持稳定增长：扑克牌行业抗周期性较强，原理类似于“口红效应”。另一方面，11 年纸价高涨，迫使部分小企业退出市场，因此公司有望继续提升市场份额。
    毛利率提高和财务费用率下降将提高 12 年净利率：假设2012 年白卡价格下降8%（国金造纸研究员预计降幅为7-10%），除纸张外其他成本上涨6%，我们的测算结果表明，公司毛利率可提升1.3 个百分点。另外，从4Q11 开始，公司使用闲置募集资金补充运营资金，有望降低12 年财务费用（这一点尚未充分反映在11 年利润表中）。
    盈利调整
    我们预计公司 12-14 年收入分别为7.75、8.97、1.03 亿元，增速18.3%、15.8% 、15.0% ，EPS 分别为1.02 、1.18 、1.36 元， 净利润增速为31.1%、16.11%和15.5%，复合增速20.7%。
    投资建议
    2012 年公司收入增长稳定、净利率提高，因此净利润可望获得快速增长，13 年和14 年纸价平稳，预计公司净利润将保持较稳定的增长。现价17.90元对应17.6×12EPS，上调评级至“买入”。