我们的观点：
    公司产品定位高端，专业从事高级农药、医药中间体产品的研发、生产和销售。公司以定制业务为主营业务，主要产品可划分为两大系列四大类，即农药中间体系列（含杀虫剂中间体和除草剂中间体）和医药中间体系列（含抗肿瘤药中间体和抗癫痫药中间体）。
    在定制生产服务领域实践“大客户”战略：公司为杜邦公司定制生产新一代高性能杀虫剂“氯虫苯甲酰胺“的高级中间体以及除草剂的中间体，在多年合作中关系不断升级，形成战略合作关系。同时公司为全球最大的仿制药生产商梯瓦公司生产抗癫痫药物中间，已建立了长期稳定的合作关系.公司向罗氏公司提供的抗肿瘤药中间体，并建立良好的合作关系。此外，在充分评估自身的研发、生产、技术等特点的基础上，公司积极开拓与其他跨国医药公司的业务机会，其中包括辉瑞公司、默沙东公司、礼来公司、勃林格殷格翰以及日本住友化学公司。
    公司为杜邦定制杀虫剂“氯虫苯甲酰胺”的高级中间体销量增长确定。
    受益于国内高毒农药禁用、限制政策的不断推出，绿色环保杀虫剂“氯虫苯甲酰胺”市场空间不断扩大。在全球范围内”氯虫苯甲酰胺“销量也出现快速增长，据杜邦公司披露报告显示，2011 年“氯虫苯甲酰胺”全球销量达到5.8 亿美元，同比增长45%。2006-2011 年该杀虫剂的CAGR在64%，远高于同时期杜邦杀虫剂业务收入的CAGR 29.1%，成为近几年销量增速最快的杀虫剂。
    公司为罗氏制药定制黑色素瘤药 Zelboraf 的高级抗肿瘤药中间体，我们预计随着该药物在美国和欧洲的市场推广，届时中间体需求将出现快速增长。该黑色素瘤药物是迄今为止治疗晚期黑色素瘤最为有效地药物之一，根据彭博分析师预测，2015 年该黑色素瘤预期销售额将达到8.9 亿美元。
    储备项目丰富，有望为公司后续成长提供保证。公司于2011 年12 月9日发布公告，收购南通朝霞化工，拟投资建设符合GMP 标准的医药产品生产区以及大规模定制产品专用生产区的现代化多功能厂区，公司拟投资建设项目主要服务于高效特色抗肿瘤药物和抗病毒领域。
    盈利预测。我们预测公司2011~2013 年每股净收益分别为0.49 元，0.70元和0.89 元。参照行业可比公司平均估值，我们给予公司2012 年31 倍PE，对应目标股价为21.7 元，首次给予公司买入评级。
    风险提示：1）客户集中风险，2）知识产权管理风险3）生产经营和质量控制风险等