投资要点
    事件：
    公司 1 月30 日发布2011 年度业绩预告，公司营业收入为13 -13.6 亿元，同比增长35%-42%；归属于上市公
    司股东净利润6300-6700 万元，同比下降11%-17%。其中，第四季度营收3.97-4.57 亿元，同比增长28%-47%，环比增长3%-19%；归属于上市公司净利润1877-2263 万元，同比增长-7~13%，环比下降6%-22%。全年EPS=0.32-0.34 元，四季度EPS=0.09-0.11 元，低于我们此前的预期。
    点评：
     主要财务指标：公司2011 年营收为13-13.6 亿元，基本符合我们此前13.7 亿元的预测，略低1%-5%。
    净利润6300-6700 万元，较我们此前预计的7500 万元低11%-16%，低于我们预期。其中，四季度营收3.97-4.57 亿元，符合我们预期，而净利润1877-2263 万元，大幅低于我们预期的3000 万元。
     业绩低于预期的两种可能原因：毛利率下降、费用率上升。3 季度毛利率下滑，公司解释为短期因素；费用率有明显下降，证明费用高点已经过去。对于4 季度，我们按照毛利率和费用率环比持平的假设做预估，而结果却大幅低于预期。其中有两种可能1）4 季度毛利率继续下滑，超出我们预期。2）4 季度费用率有所上升。根据公司往年财务报表来看，三项费用率并没有明显的季节性变化，且公司今年因项目集中开办而产生的大量费用已经过去，4 季度较3 季度大幅上升的可能性较小。因此，我们判断4 季度的毛利率大概率上是继续下滑的，至于下滑的幅度以及对未来的影响还需进一步确认。而对于下滑的原因，我们在3 季报点评中既已排除了人工成本上涨和原材料价格上涨的因素（这两个因素主要集中在上半年，下半年不适用），初步判断可能与工艺、材料利用率、良率等有关。
     盈利预测及投资评级：公司营收一直符合我们的预期，而净利润大幅低于预期。费用高点已经过去，这一业绩压制因素可以排除。但3 季度以来的毛利率的下滑，后续还需观察，当下建议谨慎看待。我们将公司2011 年至2013 年每股收益预测0.38、0.55、0.70 元下调至0.32、0.51、0.61 元，维持公司“推荐”评级。
     风险提示：虽然费用高点已经过去，但若毛利率短期内无法回升，净利润的增长可能同样受到压制。