报告关键要素:
    公司在2011年第三季度报告中的业绩预告为：预计公司2011年度归属于上市公司股东的净利润在245,000万元至265,000万元之间。公司今日对业绩预告进行了修正，调降预期净利润为190,000万元至210,000万元之间，全面摊薄的每股收益为3.29-3.64元，低于我们此前预期的4.25元，也低于此前市场的一致预期。我们认为，公司在行业中拥有龙头地位，中长期仍然看好，维持"买入"评级。
    点评:
    市场低迷导致PTA毛利下降：公司称，去年10-11月间PTA大幅下跌主要受欧债危机持续发酵、大宗商品市场悲观情绪宣泄、以及石化产业链中下游环节去库存化等宏观因素的影响。PTA市场报价自9月底的10000元/吨左右一度跌到7800元/吨，公司的PTA结算价也从9月的10750元/吨降到11月最低的8600元/吨。公司PTA产品毛利从1至9月的平均1360元/吨降至10至11月的平均348元/吨。由于竞争对手在价格下跌时执行限产保价的措施，市场价格有所回升。12月份，公司的PTA产品毛利上升至485元/吨。
    产品价格下跌与原油价格上涨是企业利润下降动因：正如我们近期一直以来的观点，油价上涨推高成本，而下游需求不振又压制价格。作为典型的中游产品，PTA的毛利率受制于以上二个因素，出现了大幅下降。此次公司业绩预告调整证实了我们的观点，同时也令我们发现10-11月PTA市场低迷程度超过之前的估计，是行业最坏的时间。
    公司基本面仍然良好：恒逸石化是中国最大的PTA及下游涤纶生产企业，规模效应和纵向一体化的优势在行业中非常明显。近期公司产能再度扩张，自有权益产能达到292万吨。此次生产规模的扩大，进一步增强了公司上游原材料采购和下游产品销售的议价能力，规模效应和强大的生产技术令恒逸石化PTA的毛利高于同业平均水平约300-400元/吨。这就是公司在其他竞争对手纷纷限产甚至停产保价时仍然能够继续生产的原因。另外公司还与中国石化进行合资，合作建立锦纶上游的己内酰胺生产领域，总产能20万吨，权益产能10万吨。预计今年年中将进行试生产，我们预测届时将增厚公司每股业绩0.7元左右。
    2012化纤市场机会尚存：近期化纤市场回暖是油价上行刺激下的一轮补库存行情。不少公司为了避免油价上行风险，节前备货的愿望较强。近期棉价期货走稳且逐步向上也助长了这一趋势。近期美国经济复苏超预期可能提振服装出口，增加下游涤纶等原料用量。如果油价继续高位运行，出口预期向好，服装产量将有望超出此前预期。
    业绩预测与投资建议：我们保守估计，公司2012年PTA开工率为80%，年均吨毛利为1200元，预测恒逸石化2011，2012，2013年EPS分别为3.47，3.83，4.53元，对应目前股价PE分别为10.4倍，9.4倍和8.0倍，仍然维持评级"买入"。尽管从企业长期价值上来看我们评级不变，但短期走势来看，恒逸石化前段时间涨幅较大，修正后的业绩预告公布后有可能出现调整，建议投资者规避风险，等待短线走势稳定后再行介入。
    风险因素：涤纶上下游市场波动，纺织行业开工情况不达预期