事件  
    今日中国水电公布业绩预增公告：2011 年营业收入同比增长10%-15%，归属于母公司净利润同比增长20-30%.  简评  营业收入符合预期，净利润略低于预期  营业收入同比增10-15％符合我们的谨慎预期，但净利润增速略低于预期，预计主要原因是毛利率低于预期（预计部分海外项目成本确认、国内非水电工程毛利率低于预期等）、财务费用等高于预期（IPO 融资未如期置换长期贷款等）。  
    2012 年水利水电订单稳步增长，订单总体有保障  11 年12 月底公司公告了11 年1-11 月新签订单1013.43 亿，预计大体与10 年同期持平，以及非水电基建订单的下滑是制约订单略低于预期的主要原因，而11 年国际订单、水利水电订单同比仍是稳健增长。随着11 年国内核准的不少大中型项目在12 年开工，公司的水利水电订单有望加速增长，而伴随着信贷放松的预期，非水电订单预期不会比11 年差，因此对公司12 年订单总体乐观。此外，预计公司目前存量订单约2300 亿元，为10 年工程营收的2.5 倍，总体仍比较饱满。  
    小幅下调11-12 年EPS 至0.39/0.49 元，维持买入评级  我们小幅下调公司11/12 年EPS 至0.39/0.49 元（鉴于11 年订单略低于预期和小幅下调非水电工程毛利率），考虑到公司明显的估值优势（11/12 年PE 仅10.4/8.4 倍）、业绩稳健增长确定性高（水利水电工程稳健增长、火电业务大幅减亏等）、资产注入预期强烈且一举多得（盈利增厚、产业链协同、溢价能力提升等）， 维持对公司的买入评级。