要点
    欧元区银行去杠杆将在2012年上半年对市场形成持续冲击。政治因素，银行去杠杆压力和经济增速下滑及其引发的市场波动是拖累国债价格的主要因素（参考海外宏观经济年报《欧洲逆水行舟，美国减速复苏》）。虽然，欧央行对银行间市场流动性的额外支持部分缓解银行去杠杆压力，但由于银行再融资需求较大但市场给予时间不多，所以我们认为这一因素将在2012年上半年对市场造成持续的冲击。
    东欧国家或受欧元区银行去杠杆下的“池鱼之殃”。匈牙利评级遭三大评级机构下调至垃圾级凸显出东欧国家债务风险上升。由于东欧国家融资对西欧银行的依赖度较高，而欧元区银行再融资压力使西欧银行开始撤离东欧市场。东欧国家将面临：1）公共和私人部门融资压力；2）信贷萎缩和债务问题导致的经济下行。
    美国暂时不改复苏路径，就业市场超预期改善。首次失业金人数四周移动平均值已持续降至2008年6月的水平。12月就业数据超预期改善一方面是由于节日因素的影响，另一方面是由于居民去杠杆进程持续以及消费和就业的正反馈提振终端需球。
    设备投资有减速迹象，但减速幅度有限。扣除飞机之后的资本品订单连续两个月下降指向设备投资有减速迹象。然而，从制造业PMI和制造业就业的情况来看，终端需求的改善使企业主动投资意愿上升，制造业后期扩张可期。
    年内联储或推QE3加速地产市场复苏，但时点不是当下。联储白皮书中对房地产市场的担忧使市场对QE3（主要购买MBS）的预期上升。我们认为由于地产市场持续疲弱，不排除联储在年内为了加速地产市场复苏而推QE3的可能。然而，当前就业市场超预期改善对终端消费形成支撑，经济不改复苏趋势，且核心通胀仍然偏高。如果欧元区不发生极端事件，我们认为当下推QE3的概率依然偏小，货币政策仍然着重于通过改善货币政策透明度来引导市场预期。