投资要点
    12 月CFLP 制造业PMI 环比上升1.3 个百分点（11 月下滑1.4），至50.3。而汇丰制造业PMI 环比上升1.0 个百分点至48.7（11 月下滑3.25），仍处50.0 以下。两读数仍处50.0 附近（反映中小企业的汇丰制造业PMI 甚至低于49），指向当前经济增长动能仍不足。总体来看，我们认为两大PMI 指数小幅回升主要原因为11 月读数下滑速度过快产生的低基数所导致的单月波动，经济下滑风险没有消除。
    两大PMI 指数的库存分项出现分化，或指向后期中小企业面临的去库存压力更大。同时，新订单与产成品库存差值走势也出现分化，两者均处于负值区间，但CFLP 的两者差值已低位企稳，而汇丰的两者差值仍在加速扩大，也反映当前中小企业库存压力主要由于需求疲弱所致。
    CFLP 新订单及新出口订单分项小幅回升，但持续处于收缩区间，汇丰新订单环比回升，但新出口订单大幅下降，指向需求下滑风险仍然较大。结合我们近期的行业调研，钢铁、机械、化工行业需求仍疲弱，（具体请见12 月30 日报告“需求疲弱致去库存压力上升”），我们认为，需求超预期下滑风险仍然较大。
    购进价格小幅回升，但仍处低位，指向输入型通胀压力继续降温。
    12 月购进价格分项较上月上升2.7 个百分点至47.1，为近4 个月来首次回升，但仍然处于较低水平。从历史经验来看，购进价格指数与PPI 环比较吻合。购进价格仍处低位，显示输入型通胀压力继续降温。