要点：
    市场回顾：政策转向信号明确，信心低迷趋势难改。12 月以来出现政策转向积极的信号，包括准备金率下降、政策取向偏向“稳增长”、房地产政策温和以及海外危机渐复平静。12 月份市场的下调可能与年前资金面紧张有关。股指一再创出新低，行业表现方面，只有银行录得1.93%的正收益。
    投资焦点：政策底与经济底之间的流动性演绎。从过去两次市场底部经验分析，政策底和经济底之间往往是流动性底，并且流动性演绎路径直接决定了经济复苏的时间和空间。我们预计这一轮流动性底部演绎的特征为：宏观流动性有所改善，Ml、M2 同比增速将有所恢复；主动式投放和季节性需求下降相互制衡，信贷条件会温和改善；年底效应之后，春节前微观流动性将会好转，反映为资金市场保持平稳；超短期理财产品价量齐跌，政策放松中长期压低收益率；外汇占款变动带来流动性被动大幅放松的概率较小，存款准备金率或应对式持续下调。中长期看，这一轮流动性的底部复苏可能是温和的，真正推动实体经济复苏的过程还将较长。