摘要：
    思维逻辑的变化轨迹
    自12 月初政治局会议以来，我们观察到政策力度是低于预期的。
    遂提出“变盘”预期。我们此前预期1 季度可能是经济的底部，但如果接受了“经济下台阶”的大趋势，大家就预期底部无限延期。
    “经济下台阶”正在摧毁市场信心。
    变盘后的中国股市在2012 年之初迎来了PMI 数据的大幅反弹，同时也迎来了欧美股市的开门红。历史上，PMI 数据的反弹往往意味着生产将扩张，股市将改善。但2 月份这一传统的低迷之月又平添了复杂性。我们倾向于认为，1 季度是2012 年股市曲折回升的起点，但底部的形态更复杂，需要2 月份乃至3 月份的数据予以确认。
    当前的思维逻辑与观点
    从历史经验来看，PMI 生产分项以及PMI 中的原材料库存与产成品库存之差从底部反弹意味着股市的否极泰来。
    但由于春节因素，PMI 的相关指标或在下面两个月有反复，这就意味着经过历史检验的量化判断标准遇到了预测难题。1 月和2 月的PMI 数据将出现罕见的深幅底部震荡。
    政策还只是在态度上为市场打气，元旦期间，温家宝在湖南调研时表示将因时因势进行政策预调微调，这一表态是正面的，行动需要观察。
    底部是否形成？我们憧憬但不忙着下定论。我们将继续跟踪短期量化指标，包括物价与信用成本的量化关系、主动去库存与被动去库存的量化关系、市场情绪的量化判断等一系列量化指标。
    结论：由于春节因素的干扰，PMI 指标失去了短期判断的意义，鉴于下个月数据将必然回落。当前底部似乎清晰，但并不清晰，仍需继续等待春节后的数据才能做判断。