事件：
    近日公司发布公告称换股吸收合并神斧民爆的相关重组正在有序进行，相关审计和评估已经基本结束现场工作，处于报告撰写阶段。
    投资要点
     公司重组神斧民爆仍有序推进。由于神斧民爆重组中涉及的股东达15 家，其中神斧投资作为神斧民爆第一大股东，神斧投资旗下有较多未改制的国有公司，因此相关评估过程难免较为繁琐。
     公司重组将有望在2012 年完成。此次重组湖南省国资委态度坚定，尤其是行业内事故频发，监管层将更加坚定行业整合加强管理的决心。行业整合也是符合国家产业政策导向，证监会等管理机构也有望支持公司重组顺利推进。
     公司入股新疆雪峰民爆子公司，有望开拓新疆广阔市场。公司已经通过转移1.5 万吨炸药产能给新疆雪峰民爆获得雪峰民爆子公司哈密公司23%的股份。新疆作为国内重要的能源基地，国家将不断固定资产投资，民爆业务需求旺盛，公司与雪峰的战略结盟有助公司新疆业务的开拓。
     2012 年公司完成与神斧重组后将形成湖南省内民爆行业的高度整合，公司有望享受整合红利。重组前，神斧和公司的实力相当，因此行业竞争激烈，从而影响公司的盈利水平。重组完成后，公司将实现对省内业务的全面整合集中，公司产品的竞争力显著提升，从而有望大幅提升公司的盈利能力。
     受硝酸铵价格上涨，公司2011 年业绩难有亮色。2011 年硝酸铵价格由年初的2100 元每吨上涨到8 月份的2700-2800 元每吨，公司硝酸铵占整个炸药生产成本的45%，炸药产品价格是国家定价（基本不变），无法有效转嫁成本，因此硝酸铵价格上扬将直接削弱产品的盈利能力。预计公司2011 年营业收入同比2010 年有15%左右的增长，由于2010 年公司净利润中非经常性损益有2278 万，剔除掉此部分收益，2010 年公司实际净利润为9520 万。2011 年由于产能的恢复，公司可望实现净利润1.12 亿，同比2010 年增长17.6%。
     国家严格控制产能，国内硝酸铵整体产能过剩，公司盈利能力2012 年有望逐步回升。2011 年以来工信部开始严格控制民爆生产企业产能，严禁超产。由于此前国内众多企业超产严重，随着严格限产的措施的实施，产能龙头企业有望明显受益。公司重组完成后有望具备近14 万吨的许可产能，随着通胀逐步缓解，硝酸铵价格开始逐步回落，公司产能优势将逐步显现，盈利能力也将显著提升。
     预计 2011 年、2012 年公司有望分别实现营业收入7.2 亿、18.9 亿，分别实现净利润1.12 亿和3.1 亿，对应EPS 分别为0.85 元和1.68 元。目前对应的PE 分别为34.5 倍和17.4 倍，考虑到整个大盘估值下行，公司重组要2012 年方能完成，短期估值下调压力较大，但重组完成后公司产业集中度提升的优势将显著释放，因此维持对公司的谨慎推荐评级。