投资要点：
    加加食品是一家跨品类的大型调味品生产企业，酱油和食用油是其收入和利润的主要来源，其中酱油销量位列行业第三，仅次于海天和美味鲜。加加主要产品包括酱油、盘中餐食用植物油、食醋、味精、鸡精五大类。2010 年公司收入13.8 亿元，其中酱油收入7.1 亿元（毛利率32.5%），食用油收入4.9 亿元（毛利率12.4%），味精、鸡精收入1.3 亿元。
    我国调味品行业发展迅猛，酱醋子行业发展最快。调味品行业是典型的“小产品，大行业”。2011 年1-10 月，全国调味品、发酵制品制造业实现销售收入1503.23 亿元，同比增长27%。2003 年至2010 年，我国规模以上调味品、发酵制品制造企业收入年复合增长率达到26.8%。其中酱醋子行业发展最快：08-10 年酱醋占调味品行业收入分别为31%、33%和36%。
    加加食品凭借差异化战略打造核心竞争力。具体体现在：1、产品差异化：加加酱油主打淡酱油，食用油主推茶油。公司近年来大力实施“淡酱油”战略（淡酱油以生抽为代表，特点是浓度低、味道鲜美、适用范围广），2010年推出全新“面条鲜”酱油，销量就达5000 余吨，且供不应求。募投项目中的茶油也是差异化的好产品，其营养价值被誉为“东方的橄榄油”。2、市场差异化：瞄准华中、华东腰部终端市场。海天优势主要在餐饮，李锦记则主攻一二线城市的中高档市场。加加定位二三线城市家庭消费市场，辐射华中、华东，市场容量较一二线更大。3、营销差异化：不断开辟调味品市场竞争的蓝海。加加最早在业内提出瓶盖创新战略、实惠拓市战略、市场细分战略和淡酱油战略。“加加酱油，一瓶当作两瓶用”、“炒菜用加加老抽、凉拌用加加生抽”等口号深入人心。
    募集资金主要用于年产20 万吨优质酱油项目和年产1 万吨优质茶籽油项目建设。公司近几年酱油产品产能利用率都接近或超过100%，阻碍了公司的进一步发展。公司此次计划募集资金6.3 亿元。其中，4.8 亿元用于年产20 万吨优质酱油项目，1.5 亿元用于年产1 万吨优质茶籽油项目。
    我们预计加加食品11-13 年完全摊薄EPS 为0.958 元、1.256 元和1.565 元，分别增长18%、31%和25%，参考可比公司市盈率以及近期上市的中小板首发市盈率，建议询价区间28.9-35.2 元，对应12PE23-28 倍，估值中枢为32元，对应51.3 亿市值。
    风险揭示：新增产能消化不利。