根据招股说明书，新华保险此次IPO 将采取A+H 股同步进行。A 股方面，新华保险拟发1.59 亿元。H 股方面，拟发行3.58 亿元；若启动超额配售权（即“绿鞋”机制），将拟发4.12 亿股；发行价格区间一致。A 股和H 股发行后，若不行使超额配售选择权，新华保险总股本31.17 亿股；若全额行使超额配售选择权，则总股本31.7 亿股。按照23.25 元A 股发行价格，本次A+H 的IPO 融资规模约120 亿元。
     新华人寿保费收入位居行业前列，自2004 年以来一直位居全国寿险公司前五位。2011 年前三季度，市场排名位列第四，市占率达到9.7%；仅次于中国人寿、平安寿险和太保寿险。
     公司专注于分红险的开发和销售，2011 年上半年，分红险保费占公司保费的93.4%。我们认为，虽然分红险在近几年的销售情况好于其他险种，但也有保单成本较高的劣势。与三大寿险公司相比，新华人寿的险种结构略显单一。
     上半年个人寿险保费收入499 亿元，同比衰退5.8%。受银保新规出台的冲击，上半年银保渠道保费同比下降19.5%；贡献占比60.7%，较上年度下降6.6 个百分点。公司银保渠道占比远高于同业，我们认为，公司针对新的规定已经调整战略，不利影响可望逐步消化。受益于与银行的长期合作关系，银保优势有望继续保持。
     截至 2011 年6 月末，公司投资资产规模3346 亿元；总投资收益率4.4%，与上市保险公司平均水平相当。
     公司偿付能力充足率显著偏低，2008-2010 年分别为27.74%、36.19%、34.99%，显著低于中国保监会的监管要求，因此在新设机构和投资范围方面受到限制。2010 年底公司对原股东定增140 亿元募资，2011 年上半年偿付能力充足率提高至106%。不考虑年内投资造成的净资本损失，本次融资后可达到150%左右，符合正常的偿付能力充足率要求。
     我们认为，由于新华人寿募资完成后资本规模和投资范围均有扩张，且资本市场的表现有望好转，预计投资收益将获得改善。主业方面，寿险行业在经过一年多的低迷之后，随着通胀回落和对银保新规的消化，预计明年保费收入可重回增长轨道；我们看好中国寿险业的长期发展潜力。
     按照 2011 年5-10 倍新业务价值倍数估值，新华保险估值区间为24 元-33元。目前A 股定价23.25 元，已经低于合理估值区间的下限，建议买入。