投资要点：
    预计 2012 年产能翻倍至40 万吨。|我们预计，随着包钢利尔、辽宁利尔以及马鞍山开元产能的释放，2012 年公司产能翻倍增至40 万吨，其中包钢利尔贡献约15 万吨。|同时，公司积极开拓下游钢铁客户，未来产能下游消化能力较强，包钢将成未来最大需求方，新增需求约为20-25 万吨。预计2011-2013年耐材收入年复合增长率为67.3%。
    看好未来上游资源延伸。公司原材料采购成本占总成本的近85%，其中菱镁矿、铝矾土占到较大比例。公司在拟合资成立的矿业公司具有权益产能约20万吨，对应EPS 增厚约0.07元。根据测算，公司2013 年菱镁矿需求约80万吨，仍有60万吨缺口，若要完全自给，预计上游整合步伐必将继续加快。