首钢股份 19 日公布重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易预案，并于停牌一多年后21 日正式复牌，我们持中性态度，主要点评如下：
     4.29 元/股是股份公司对价基准。本次交易基准日2010 年12 月31 日，置出资产按照持续经营假设的预估值约为53 亿元，另外本次重组涉及的因提前解除《土地使用权租赁合同》首钢总公司对首钢股份的补偿金额预计约10 亿元；置入资产的预估值约为180 亿元；差额部分将由首钢股份以4.29 元/股为价格向首钢总公司发行预计不超过30 亿股股份作为对价。首钢股份现有总股本约296,652 万股，本次交易完成后，首钢股份的股本总额不超过约596,652 万股，其中社会公众股为109,063 万股，最少占比约18.28%。
     置换迁钢产能在市场预期之中，但涉矿资产延后注入略低于市场预期。首钢股份受钢铁主流程于2010 年年底全面停产影响，现有钢铁生产经营业务明显减少，只保留第一线材厂和首钢冷轧公司；第一线材厂根据首都城市总体规划要求，也将于2012 年停产。整合后公司将具备年产800 万吨钢及其配套的生产能力，具有焦化、炼铁、炼钢、轧钢的完整生产工艺流程，产能结构以由重组前以线棒材系列产品为主转变为高附加值热卷、冷板为主；同时首钢总公司承诺本次重组完成后三年内将推动下属首钢矿业公司注入首钢股份。
     公司未来盈利面临市场考验。按照简单的匡算，首钢股份未来总股本为59.6 亿股，假设股价为4.29 元/股，以当前钢铁公司10 倍PE 计算，对应EPS 为0.429 元，对应净利润要求约为25.6 亿元，800 万吨板材达到这一标准，吨钢净利润需要达到320 元，若以年均5000 元钢价为基数，净利率要达到6.4%以上，若不考虑未来矿业部分的注入和其它投资性收益，单从钢铁主业盈利角度来看压力较大。考虑到行业及公司所面临的盈利难度，当前净资产约2.61 元可作为参照，考虑后期铁矿石注入预期，估值水平略高于其它如宝钢、鞍钢等可比公司显得更为合适。
     给予复牌后的“中性”评级。同时由于资产置换未全部完成、之前产能陆续关停，我们附表中公司的经营预测与估值不作为判断依据，待事件确定后结合新的产能及市场情况加以更新，我们对本次预案持中性态度。