3季度黄金惜售导致存货增加
    从2003年至2010年，公司营业收入增长接近100倍，黄金价格和产量的上行驱动公司收入、市值和利润的大幅增长。『』。我们估计3季度黄金价格的回落，导致公司惜售部分黄金，导致公司3季度营业收入环比略有下滑和存货上升。『』。我们认为4季度金价走高有望刺激公司加大存货销售。
    资产收购仍然是公司的成长动力
    公司持续的收购和矿山扩建造成公司负债总额从2010年9月之后大幅上升，目前公司正积极推进股权融资方案。我们认为公司十二五期间将继续通过股权融资收购矿山的形式继续扩大金矿产量，黄金资源股仍将可能是金属板块中的成长股。
    瑞银看好2011-2013年黄金价格
    考虑到经济前景的不确定性，瑞银大宗商品团队看好2011-2013年黄金价格走势，对2011-13年金价的预测为1605、2075、1725美元/盎司（原为1665、2075、1725美元/盎司），由此我们看好具有资源扩张潜力的黄金公司。
    估值：小幅调整盈利预测，评级提升为“买入”
    我们对山东黄金的2011-2013年业绩的最新预计为1.60、1.65和1.59元（原为1.59/1.60/1.58）。我们选取过去3年公司历史市盈率均值（31.7x），以2011年业绩、市盈率均值推导公司目标价格为50.7元（原为50.4元），提升评级为“买入”。