报告摘要：
    前三季度净利润略有下降。【】。2011年前三季度，公司实现营业收入55.36亿元，同比增长11.0%，其中通行费收入38.56亿元，同比增长4.2%，配套业务收入16.40亿元，同比增长36.2%；毛利率为52.8%，比去年同期下降5.3个百分点，主要是由于收入结构发生变化，低毛利率的配套业务收入占比提升；营业利润25.82亿元，同比增长0.2%；实现归属母公司所有者净利润19.04亿元，同比下降1.4%；实现摊薄每股收益0.38元。【】。
    三季度业绩略低于预期。1-3季度公司每股收益分别为0.13元、0.13元、0.12元，三季度是年内最低水平。三季度公司实现营业收入18.93亿元，同比增长10.1%，环比基本持平；净利润6.05亿元，同比下降8.2%，环比下降5.9%。
    收入增速低于车流增速。前三季度宁沪高速公路日均车流量6.29万辆，同比增长12.2%，日均收费额为1180万元，同比增长仅4.3%，收入增速明显低于车流量增速，主要是单车收入下降，而车型变化是导致单车收入下降的主要原因。由于目前车流增量中主要以小客车为主，而小客车单车收入明显低于货车等其他车型，从而导致单车收入水平有所下降。
    股息收益率超过6%。公司自上市以来，坚持每年现金分红，到目前为止累计现金分红105亿元，并且现金分红总额整体呈现不断上涨趋势。按照2010年现金分红0.36元计算，当前股价对应股息收益率为6.4%。到报告期末，公司资产负债率不到30%，远低于行业平均水平，公司投资公路项目仅有常嘉高速昆山至吴江段，公司持有30%股权，公司出资不超过5亿元，由于规模较小对公司现金流不会产生显著影响，所以未来公司分红有现金流保障。
    维持公司“增持-A”投资评级。预计公司2011-2013年摊薄每股收益为0.51元、0.58元、0.65元，当前股价对应2011-2013年动态市盈率分别为10.9倍、9.6倍、8.6倍，估值已经处于公司历史低点，在行业中处于较低水平，目前公司股价具有较强的安全边际，股息收益率超过6%，并且公司后期新建公路项目少，目前也没有扩建和大修项目，且公司负债率已经低于30%，未来分红的持续性有保证，因此我们维持公司“增持-A”的投资评级。
    风险提示：经济增速放缓导致通行费收入增速低于预期以及成本上涨超过预期。