三季报业绩低于预期。【】。宁沪高速2011 年1-3 季度营业收入同比增长11.0%至55.4 亿元，其中3 季度营业收入同比增长10.1%。【】。1-3 季度归属于上市公司股东的净利润同比下降1.4%至19.0 亿元，其中3 季度归母净利同比下降8.2%。前3 季度EPS 共计0.378 元，相当于我们此前预测的全年业绩的73.3%。考虑到4 季度将要集中结算部分费用，上述业绩低于预期。
     货车流量颓势未改。2011 年3 季度与2 季度相比，公司控股的5 条公路（沪宁高速江苏段、312 国道沪宁段、宁连公路南京段、广靖高速、锡澄高速）均出现了单车收费环比下滑，表明总车流量中的货车流量占比进一步下滑。
    若与2010 年同期的单车收费相比，这一颓势更加明显（图1-5）。
     整体营业利润率下滑。有若干因素造成公司整体营业利润率从2010 年3季度的50.8%大幅下降至2011 年同期的43.8%：1. 毛利率最高的货车流量增长乏力；2. 油品销售等毛利率偏低的业务收入增长相对较快；3. 毛利率较高的广告业务因政府整治而大幅收缩；4. 投资收益下降。
     下调 2011 年盈利预测。我们主要对公司2011 年的盈利模型进行了以下调整：1. 根据季报数据向下修正了2011 年3 季度各条道路的收费额；2. 下调了宁连公路南京段2011 年12 月的车流量假设。3. 进一步下调了公司的2011 年广告收入假设。在此基础上，我们将公司2011 年的EPS 预测值从0.52 元下调至0.50 元。
     公路收费业务基本触底，维持“增持”评级。华泰联合证券研究所宏观研究员判断，我国宏观经济于2012 年1 季度软着陆的概率较高。基于这一判断，公司的公路收费业务可能于近期内触底，其高分红的吸引力将会因此显现。我们预测2011-2013 年EPS 为0.50/0.56/0.61 元，对应P/E 分别为10.8/9.7/8.9 倍，2011 年度分红回报率预期达7%。维持对该股的“增持”评级。
     风险提示：货车流量占比进一步下滑；房地产市场持续受压，影响公司未来的地产销售。