公司今日公布三季报，1-3Q 收入增长21.32%至188.86 亿元，净利润增长23.5%至4.76 亿元，或EPS=1.28 元。【】。去年同期土地拆迁补偿导致非经常性利润贡献较大，剔除此因素后净利润增长27.06%，或EPS=1.25 元，略低于我们预期。【】。
    第三季度单季公司收入增长22.15%至53.16 亿元，高于二季度的17.38%，但毛利率同比大幅下降0.85 个点至15.21%，虽期间费用率有一定下降，但整体营业利润率仍下降0.02 个点至2.26%；最终导致单季度经营性业绩增长约19%。
    从老重百与新世纪的分部业绩表现来看，第三季度单季老重百收入增长15.6%，毛利率微降0.1 个点至16.8%，期间费用率下降0.7 个点至14.5%，营业利润增长43%；新世纪收入增长26.4%，毛利率大幅下降1.2 个点至14.3%，期间费用率下降1 个点至11%,营业利润增长15.5%。
    从今年业绩来看，毛利率是主要低于我们预期的因素，由于品牌调整初期会带来一定毛利率下降（但最终会上升），我们判断这只是整合的阵痛，我们预计今年毛利率环比上升的趋势仍可以持续。
    除毛利率因素以外，老重百与新世纪的分部业绩表现也颇为有趣：老重百维持高位增速、新世纪却波动较大，我们测算1-3Q 老重百单季经营性净利润增长分别为56.5%、47%、49%，而新世纪却分别为16.5%、6%、19.4%，我们判断或许与人事调整前后两个公司释放利润的动力不同相关。
    从我们目前了解的业务整合进度来看，9 月份公司高层人事任命已经完成、目前正在筹备建立事业部，对实际经营业务的调整将更有针对性，毛利率的提升和费用率的下降值得期待。我们略下调公司今年盈利预测，预计11-13 年EPS 分别为1.78/2.35/3.22 元，以2010 年为基数的CAGR 为31.6%，目前对应2011 年PE=24 倍，PEG=0.76，维持买入评级！
    风险提示：新重百重组整合进程低于预期，通胀高企影响消费等