投资要点：
    公司 2011 年前三季度收入676.3 亿元，增长24.5%；实现净利润34.2亿元，增长21.0%，对应增发后股本EPS0.46 元。【】。第三季度收入233.9亿元，增长28.2%，环比增速上升了5.9 个百分点，实现净利润9.5万元，同比增长10.9%，对应EPS0.13 元。【】。收入增速环比扭转了持续下滑的趋势，主要是去年上半年新开门店经过1 年培育，收入水平加速增长所致，但是利润增速下滑明显。
    公司第三季度继续通过加强与供应商合作，提升定制包销、OEM 等高毛利产品销售比例等措施来进一步提升毛利率水平，第三季度综合毛利率为18.8%，较去年同期提高了1.1 个百分点。然而公司费用的增长更快，吞噬了毛利率的提升，并很大程度的影响了利润增速。销售/管理费用第三季度较去年同期分别上升了50.4%和66.2%。我们认为费用的增长主要还是上半年体现的原因，公司持续开店，增加自有物业店数量；同时提升了员工薪酬水平，并储备了大量人员，使得人力成本急剧上升；另外公司总部大楼的使用也加重了公司费用的负担。但随着人员及门店的成熟，公司费用率水平上升的趋势不会持续。
    公司下半年收入增速开始回升符合我们预期，但是费用增长幅度大大超出之前预期。预计公司2011-2013 年收入944/1144/1346 亿元，同比增长25%/21%/18%；实现净利润49.1/61.3/75.3 亿元，同比增长22%/25%/23%，对应EPS0.66/0.82/1.01 元。目前公司股价对应2011年EPS 大约17 倍左右，我们认为公司估值水平继续向下空间不大，给予目标价14 元，对应2012 年17 倍PE，增持评级。