三季度净利同比大幅下滑
    2011 年1-9 月，公司实现营业收入998 亿元，同比增长30%左右；实现归属于母公司的净利润14.1 亿元，同比下滑55.2%；其中三季度单季营业收入和净利润分别同比增长28%和-79.3%左右。【】。1-9 月公司实现每股收益为0.1 元/股，净资产收益率为2.74%。【】。
    煤价上涨导致三季度毛利率明显下滑
    公司三季度单季毛利率仅为 7.87%，较去年同期下滑4 个百分点左右。不考虑2010 年电价补偿收入贡献，公司二季度单季毛利率为9.6%左右，因此公司三季度毛利率环比下滑了1.7 个百分点左右。煤价上涨是导致公司毛利率环比下滑的主要原因。从秦皇岛市场煤价来看，5500 大卡的山西优混三季度均价较二季度上涨约12 元/吨。除此之外，合同煤的兑现时机也可能导致了三季度煤价涨幅超出市场预期。
    财务费用环比小幅增加
    三季度单季公司财务费用为19.7亿元，较二季度增加1亿元左右。前三季度公司财务费用同比增长50%左右，财务费用大幅增长的原因除了加息导致的资金成本提高之外，主要是收购资产导致负债额大幅攀升以及汇兑收益由正转负。
    10 月份煤价加速上涨，四季度业绩仍不乐观
    9月下旬以来，随着用煤旺季的来临，秦皇岛煤价重新步入了上涨通道。截至24号，5500大卡的山西优混含税车板价已经高达855元/吨，创下金融危机以来的新高。随着北方采暖季的来临，我们认为秦港煤价继续上涨的动力仍在。即使秦港煤价维持目前水平不变，四季度均价已较三季度上涨50元/吨左右，将吞噬公司数亿元的利润。
    PB 估值偏低，维持“推荐”评级
    预计公司2011-2013年EPS分别为0.12、0.22和0.26元，目前股价分别对应PE为36.1、19.5和16.3倍。公司目前PB为1.18倍左右。鉴于火电行业目前盈利环境的特殊性，我们更倾向于使用PB估值衡量公司价值。公司目前PB估值已经创历史新低，我们对中期政策仍持乐观态度，维持“推荐”评级。