投资要点
    格林美（002340）发布2011年三季报，实现收入6.5亿元，较上年同期增长58%；实现归属母公司净利润0.9 亿元，较上年同期增长 43%。【】。
    收入增长符合预期
    今年上半年公司的电积铜、电子废弃物和塑木型材业务分别实现106%、833%和207%的增长，成为公司收入增长的主要拉动力量。【】。我们此前预计在上述业务的拉动下，公司全年收入将实现55%的增长，从三季报的实际情况看，公司运营情况符合我们此前预期，同比大幅增长的预收款进一步坚定了我们的判断（见图表 12），维持全年增长预计。
    预计公司全年毛利率有望维持稳定
    下半年以来，在欧债危机的影响下，公司的主要产品——钴、镍、铜的价格均出现一定程度的回落（见图表13-15），从而给公司毛利率带来一定压力；但另一方面，公司高毛利塑木型材的业务占比在增加，对公司毛利率产生一定拉升作用。在上述两种力量的作用下，我们预计公司全年毛利率有望维持稳定。
    公司期间费用率维持稳定
    三季度公司销售费用达0.18 亿元，较去年同期上升65%，管理费用达0.7 亿元，同比上升44%，和公司收入同步增长。考虑到去年公司在多省设立了电子废弃物处理能力，稳定的费用率体现了公司较强的管理能力。
    公司回款能力存在提升空间
    公司前三季度应收票据、应收账款与收入之比分别为4.5%和22.4%，较上年同期分别下降2.6 和7.7 个百分点，在目前宏观经济环境压力较大的情况下，回款情况较为令人满意，但公司前三季度和第三季度的当期净利润/经营现金流依然为负（见图表5 与图表11），公司回款能力存在提升空间。
    维持“推荐”评级
    在前期报告《关注政策变动带来的机会》中，我们预计今年用于正规拆解的电器量增速有望达49%，未来五年年均增速有望达到30%，故我们依然维持公司近几年快速增长的预计，但考虑到有色金属价格在低位徘徊可能给公司带来的毛利率下降的风险，微调公司2011-2012 年业绩至0.55 元、0.69 元，对应10月25 日收盘价22.61 元的PE 分别为41 倍和33 倍，维持“推荐”评级。