3Q2011 公司利润总额同比下降约18%：国航在3Q2011 年实现EPS 为0.31 元，较去年同期0.44 元同比下降约29.54%，其中由于航空主营产生的EPS 约为0.24 元，较去年0.28 元同比下降约14%；由于人民币升值产生的EPS 约为0.05 元，较去年同期减少约0.01 元，由于投资收益产生的EPS 约为0.03 元，较去年同期减少0.03 元，由于公允价值变动净收益产生的EPS 约为0.00 元，较去年同期减少约0.03 元，并且在2011 年3季度由于计提资产减值损失导致EPS 减少约0.03 元，由于主营业务产生的EPS 略低于我们预期。【】。
    2011 年3 季度公司主营利润总额同比下降14%：2011 年3 季度中国实现主营业务税前利润44.22 亿元（未考虑营业外收支、投资收益，扣除汇兑净损益影响），从2006 年3 季度以来的国航主营业务税前利润数据序列可以看出，在2011 年3 季度国航主营业务税前利润和2010 年3 季度主营业务税前利润均处于顶峰水平，但低于2010 年3 季度水平，同比下降约为14%。【】。
    2011 年3 季度公司毛利率水平同比下降：2011 年3 季度公司毛利率约为25.52%，较2010 年3 季度下降约3.33 个点（2010 年3 季度公司毛利率约为28.85%），表明在利用小时下降的情况下，公司客座率的提升并未能带来毛利率提升。
    2011 年3 季度公司航空吞吐量增速低于行业平均水平：从旅客吞吐量增速来看，2011 年3 季度国航国内、国际、全体旅客吞吐量分别同比增长2.82%、5.58%、3.57%；同期行业整体在2011 年3 季度国内、国际、全体旅客吞吐量分别同比增长7.38%、8.48%、7.46%，国航旅客吞吐量增速低于行业平均水平。
    盈利预测与投资评级：我们下调公司在2011 年至2013 年EPS 分别为0.86元/股、0.72 元/股、0.91 元/股，维持“增持”的投资评级。
    风险因素：原油价格持续大幅大幅上涨、需求增速持续低于潜在正常增速。