事件
    公司三季度实现营业收入 580,585,758.15 元，同比下滑1.98%，1-9 月营收为1,762,266,296.19 元，同比增长7.18%；三季度归属上市公司股东的净利润为41,950,483.23 元，同比增长100.82%，1-9 月净利润为32,761,555.42元，同比增长118.60%；三季度基本每股收益0.07 元，1-9 月每股收益0.21元。【】。
研究结论
    业绩略低于预期，国内零售业务大幅增长提升公司盈利能力。【】。受制于公司三季度营业收入同比下滑1.98%，三季度业绩略低于预期，但仍实现翻番，毛利率水平由去年同期的39.5%提升至46.9%，我们判断，公司盈利能力大幅提升主要收益于毛利水平较好的美克美家零售业务的高速增长，而海外业务由于欧美市场持续低迷有所收缩。
    公司加快零售门店扩张，期间费用上升。今年三季度公司销售费用率及管理费用率较去年有所提升，分别为27.4%和9.6%，去年同期为22.5%和8.9%，我们认为是由于今年门店扩张幅度较高所致。
    今年以来，家具零售保持30%的增长。国家统计局数据显示，2011 年1-8月，限额以上家具企业零售额同比增长30.6%，其中6-8 月同比增速分别为35.8%、33.1%和29.5%。在房地产调控力度持续升级的背景下，家具零售仍保持高增长，我们认为原因之一是家具行业在中国仍处于快速成长期，2010 年我国人均家具消费金额不足30 美元，而德、日、美人均家具消费金额分别高达371、236 和255 美元。随着我国人均可支配收入增加、城市化进程稳步推进，我们认为未来5 年我国家具消费将保持20%以上的高增长。
    维持公司买入评级。鉴于国内家具市场持续保持高增长而欧美市场持续低迷，我们判断，公司将加速向国内家居零售企业转型，零售业务占比提升或超预期，公司盈利能力亦相应改善。我们调整公司2011-13 年的盈利预测分别为0.31 元、0.47 元和0.59 元（原预测为0.34 元、0.42 元和0.52 元），目标价为15.50 元，对应于33 倍的2012 年市盈率。维持公司买入评级。
    风险提示。新房成交下滑对家具销售的冲击。我们对卖场家具终端店调研显示，虽然房地产调控对实际销售产生的负面影响暂未显著表现出来，但有店员反馈客流量有明显下降。