前三季度公司业绩同比增长30.61％，基本符合我们预期
    今年上半年，公司接待入山游客同比增长10.55%，营业收入同比增长18.49%，净利润同比增长43.42%。【】。业绩超预期在于上半年成本费用相对刚性。【】。第三季度，公司实现营业总收入5.61 亿元，同比增长22.91%；实现净利润1.19 亿元，同比增长18.27％。2011 年1-9 月，公司实现营业总收入12.38 亿元，同比增长20.45%；实现净利润2.58 亿元，同比增长30.61％。EPS 0.55 元。
    利润增速下滑主要源于成本费用的反弹性增长
    根据安徽旅游局统计，前三季度，黄山景区游客同比增长11.02％，略高于上半年增速。利润增速下滑主要源于成本费用的反弹性增长。2011 年上半年，公司综合毛利率为42.02％，同比提升4.68 个百分点；期间费用率（基本体现为管理费用率）为11.42％，同比下滑1.70 个百分点。第三季度，公司综合毛利率为44.32％，同比下滑2.74 个百分点；期间费用率为10.91％，同比上升了1.93个百分点。第三季度作为旺季其毛利率最高和期间费用率最低的特征在今年体现不明显，显示上市公司在季节性的会计处理上出现了一些不同以往的变更。
    预期全年人数增长10％，四季度业绩存在一些不确定性因素
    今年景区游客人数增速基本稳定在10％左右，我们预计全年接待量为277 万人次，同比增长10％。屯溪皇冠假日酒店预期11 月18 日营业，暂未成功转让，预计将产生2000 万元左右亏损。截至三季度末，玉屏房地产预收账款总额2.30亿元，联排别墅已经基本交房，预计结算收益将能基本覆盖假日酒店亏损。
    风险提示
    地产业务加大公司业绩波动性，市区酒店业务面临竞争加剧带来亏损加大风险。
    目前公司估值处于低位，给予 “谨慎推荐”评级
    预期公司11-13 年EPS 预测分别到0.64/0.83/0.96 元，其中地产业务贡献0.04/0.08/0.06 元。目前公司估值较好安全边际，维持“谨慎推荐”评级。