1. 事件
    黄山旅游发布三季报，前三季度公司营业收入12.38 亿元，同比增长20.45%，归属于股东净利润2.58 亿元，同比增30.61%；实现每股收益0.55 元，其中三季度贡献0.25 元。【】。
2. 我们的分析与判断
    （1）前三季度收入增长主要受游客规模驱动
    前三季度收入12.38 亿元，同比增20.45%，较上半年增速略有提升，前三季度黄山景区游客量增长10%，基本与上半年游客量增速持平，收入增长趋势与景区客流增长趋势基本一致。【】。
    （2）管理费用环比上升，三季度净利增速有所放缓
    三季度收入5.61 亿元，净利增速18.27%，低于前三季度30.61%的增速。三季度净利增速放缓主要是由于管理费用环比出现较大幅度提升。
    三季度管理费用环比上升47%，主要是由于：（1）公司采取管理人员竞聘上岗，导致工资薪酬有所上涨；（2）预提部分奖金等。
    （3）地产收入结算增加四季度业绩弹性
    前三季度收入主要来自于景区门票、索道以及酒店业务，地产结算收入较少。从我们了解的情况来看，玉屏府项目销售情况良好，但今年收入结算比例具有不确定性，四季度业绩弹性较大。
    （4）西海饭店与西海大峡谷地轨缆车将于明年5月投入运营，有望成为新的业绩增长点
    原定于年内投入运营的西海饭店与西海大峡谷地轨缆车将延期至明年5 月份投入使用。改造后的西海饭店有200 间客房，是山上唯一的五星级酒店，预计开业第一年能实现盈利。
    地轨缆车的投入运营，便于游客游览观光大峡谷景观，拓展新的盈利来源。随着西海大峡谷景区的进一步深度开发，将能够有效扩大黄山景区的游览面积，提升景区的客流接待量。
3. 投资建议
    预计2011-2013 年收入分别为16.89 亿元、20.89 亿元、23.76 亿元，每股收益分别为0.65 元、0.85 元、0.97 元。当前股价为16.72 元，对应11-13 年市盈率为25.9x、19.6x、17.3x，给予推荐评级。