本报告导读：
    公司是A 股房地产综合服务的唯一标的，在主业经营上拥有核心竞争力，大力拓展三四线城市,纵深发展,扩大市场份额，维持增持评级及目标价21.57 元。。
    投资要点：
     1-9 月实现EPS 0.54 元，同比略降2%。。实现营业收入11.7 亿元，同比增加41%；实现净利润1.75 亿元，同比略降2%，低于市场预期。同时公告全年净利润同比增速在-20%~10%之间，折合EPS 0.59-0.81 元。
     收入确认滞后，未结算资源丰富。因银行额度原因导致银行按揭贷款压款，开发商现金流较为紧张，减缓资金开支，公司销售佣金结算周期从3 个月拉长至6 个月以上，收入确认滞后。我们预计公司可结算的销售金额在640-670 亿，对应代理的结算金额5.6-5.8 亿元。
     加速全国布局，人员增加导致毛利下滑。公司未来战略是纵深发展，深入三四线城市，公司认为目前是扩大市场份额的最好时机，增加人员储备，员工人数由年初7300 人上升至9 月底9600 人，其中第三季度增加1300 多人，导致毛利率较年初下降9 个百分点。我们认为经过2-3 年的培育，员工技能提升，新开分公司成熟，公司盈利能力将提升。
     市场份额持续提升。1-9 月公司代理销售金额达1076 亿元，同比增加43.85%。其中第三季度实现代理销售金额414 亿元，同比增长3.76%，较中期的增速下降明显，但销售表现持续好于行业平均及主要开发商，占全国总销售金额的2.74%，较中期的2.69%略有提升。
     开发商重视销售，有利于代理费率的上升。在地产调控政策下，开发商为加快周转回笼资金，加大代理销售的力度，有利于公司业务拓展。
     财务稳健，资金充裕支持外延式扩张。期末公司资产负债率仅为17%，货币资金8.1 亿元，手握大量现金，有助于全国布局并向房地产服务的其他领域延伸，如收购雅园物管公司，改善收入结构，提升抗周期能力。
     预计公司 11-13 年EPS 分别为0.73、0.87、1.12 元。公司战略重点是开拓三四线城市，扩大市场份额，加大合约收入业务如物业管理等，我们认为此战略符合房地产市场发展趋势，维持增持评级及目标价21.6 元。