三季报业绩 0.54 元，低于预期。。公司同时预告2011 年业绩增速在-20%~10%之间。。1-9 月公司营业收入、净利润分别为11.7 亿元、1.8 亿元，同比增长41%、-2%，低于我们此前预期。营业收入同比增速较年中的45%有所下降，主要系较差的市场景气度导致开发商结算放缓。净利润增速远低于营业收入且出现负增长，主要系公司毛利率大幅下滑所致，单季毛利率仅为31%，略高于08年四季度28%的水平。尽管今年以来公司人员扩张速度较去年有所放缓，覆盖前线人员薪酬的营业成本累计增速仍达65%，而结算持续延后，三季度单季销售代理业务收入仅为2.4 亿元，公司收入成本错配日益严重。
    市场景气度下滑导致销售代理额低于预期，但公司可结算资源仍较多。1-3 季度公司共实现代理销售额1076 亿元，单季同比增速分别为67%、109%、4%，由于公司销售代理多位于一二线城市，市场景气度持续下滑导致销售代理额低于预期。我们预计四季度销售代理额在360 亿左右，全年销售代理额为1440亿元，增长18%。从结算角度看，由于结算推后，公司可结算资源仍较多，我们预计公司仍有可结算销售额600 亿元左右，对应销售代理业务收入5.4 亿元。
    短期业绩存在压力，下调2011/2012 年EPS 至0.72/0.89 元（原预测为0.92/1.30 元），维持“增持”评级。我们预计公司2011/2012/2013 年EPS为0.72/0.89/1.25 元，对应PE 为19X/15X/11X。由于公司表现仍好于行业整体且积极应对，如通过放缓募投资金投入项目等方式降低当期费用，故维持“增持”评级。