投资要点：
    3Q11 公司实现收入2813 亿元，同增23%，净利润133 亿元，同增39%，比中报有所下滑，但仍充分显示行业目前强者愈强的竞争态势。。
    综合毛利率19.5%，与去年持平；净利率7.8%，提高45bp。。收入增长主要源于上海通用今年1-9 月销量92.7 万辆，增长25%，而乘用车同期增速仅6.7%。公司今年销售整车298 万辆，同增11.8%。
    净利润增长高于收入原因：1）三费下降46bp。销售费用下降19bp，今年车企普遍加大了营销力度，公司的销售费用率出现下滑显示出公司产品的市场认同度高。2）投资收益同增43%，85 亿元，增加26亿元，10 年全年投资收益为87 亿元。高增长来自：①上海大众今年的收益增长显著，1-9 月累计销量86 万辆，同比增长20%。②公司今年减少了可供出售金融资产76 亿元,减少买入返售金融资产21 亿。
    公司经营活动产生的现金净额 33 亿元，同降73%，因为公司财务公司客户与同业存款下降，分配股利支付99 亿元。另外公司根据市场需求，调整紧俏车型产能，加快市场投放速度，导致预收款大幅下降75 亿元，但这一方式可以防止潜在客户流失。
    预计今年大众产能利用率约 170%，通用约160%，12 年8 月，通用产能增加17 万辆，大众新增38 万辆，产能投放有助保障业绩增长，但是可能对盈利水平略有影响，净利润率下降20bp。3Q11 年EPS 为1.44，预计重组前公司的EPS 可达1.9 元，我们考虑重组进行模型预测，预计11~12 年EPS1.9、2.1、2.35 元，可比增长率为30%、18%、12%。目前PE 仅8.5 倍，目标价20.9 元，增持。