三季度业绩符合预期，公司盈利拐点已现   2011 年1~9 月正邦科技主营收入78.31 亿，同比增长57.6%；营业利润1.65 亿，同比增长112.69%；实现归属母公司净利润1.07 亿元，同比增长114%。。11 年3Q 实际盈利0.57 亿元，折合EPS0.13 元，环比增长63.8%，同比增长78.95%。。三季度盈利大幅增长，基本符合我们的预期。  猪行情景气，收入盈利大增   公司前三季度盈利大幅增长主要得益于饲料销量的稳步提升以及生猪出栏量的大幅增长，且盈利乐观。我们认为这种情况未来能够持续。由于目前散养养殖户的补栏积极性不高，导致国内母猪的存栏量恢复比较缓慢。我们判断生猪这一轮景气的持续程度将能持续到明年上半年。此外，由于2011 年全国玉米秋产量同比大幅增长，预计下半年玉米价格的涨幅有限，饲料成本压力有所减轻。  费用控制初现成效，内部管理有所改善   从前三季度的数据来看，公司的销售费用率出现持续、明显的下降。市场一直对公司快速扩张的发展战略抱有"管理水平能否跟上"的怀疑。如果费用率水平能够继续维持良好的改善趋势，那么，这也有利于增强市场对公司的信心。  风险提示   畜禽养殖行业的疫疾病风险；公司饲料业务的管理风险。  合理价格在13~15.6 元/股之间,上调评级至"推荐"   我们认为2011 年将是公司盈利的拐点之年，我们假设公司2012、2013 年的生猪出栏量分别为：120 万头、150 万头，而饲料产量分别为400 万吨、480 万吨。根据这些假设，我们预计公司12、13-年的EPS 分别为0.52、0.63 元，合理价格在13~15.6 元/股之间。经过前期的修正，公司的估值风险已经释放较为充分，我们上调评级至"推荐"。