3 季报业绩低于预期：前三季度实现收入8.7 亿元，同比增长25.7%，主要由于10 年同期实现投资收益（含公允价值变动损益）约2829 万元，而今年为-904万元，导致净利润同比下滑29.2%，实现EPS 0.19 元低于预期，若扣除各项非经常因素影响利润总额实际同比增长15.5%，贡献EPS 0.21 元。。毛利率下降6.7 个百分点主要是收入结构变化所致：高毛利的母公司收入同比增长10.5%，而毛利率较低的湘江药业预计同比增长约40%、商业批发和大药房同比增长约30%。。收入结构变化也带动营业费率、管理费率同比下降5.4 个、0.3个百分点。存货周转正常，应收款周转略有下降，每股经营性净现金0.01 元。
    主营千金系列的母公司 3 季度收入同比增长37%：母公司上半年实现收入4.21亿元，同比略微增长10.5%，3 季度单季度实现收入1.46 亿元，同比增长37%。
    预计前三季度千金片收入同比略有增长，千金胶囊同比增长约20%，补血益母颗粒增长近10%。
    由于投资亏损超出预期，我们调整11～13 业绩预测：由于投资收益具有不确定性，我们不考虑投资收益贡献，预计11～13 年EPS 为0.33 元、0.45 元和0.6元（原预测为0.41 元、0.57 元和0.78 元，原预测剔除投资收益的主业贡献为0.34 元、0.5 元和0.71 元）。我们认为4 季度主业贡献0.12 元有保障：1、控股51%的湘江药业主要利润确认在4 季度；2、母公司环比保持增长。
    我们认为公司经营调整到位，开始进入良性增长轨道：2010 年下半年开始进行营销调整，激励机制有很大改变，人员也有所调整；同时，千金片提价以后控制发货，导致2010 年2 季度起到2011 年1 季度千金片均有所下滑。2011 年1 季度人员陆续调整到位，过程考核向结果考核的机制也顺利过渡，很好的调动了销售人员的积极性。OTC 终端开始恢复、基药放量、医院维持稳定增长。
    维持 “强烈推荐-A”评级：由于去年4 季度业绩基数低以及目前销售逐步回升，今年业绩将呈“前低后高”状，有利于公司估值提升。公司是我们最看好的受益基本药物制度的品种之一，随着基药制度在各省的渐进式推进，产品持续放量值得期待。当前股价对应11 年、12 年预测PE 33 倍、24 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
    主要风险是药材价格上涨以及基本药物制度推进低于预期。