业绩低于我们预期：2011年前三季度公司实现收入8.7 亿元，同比增长26%，实现净利润5681 万元，同比下降29%，每股收益0.19 元， 低于我们三季报前瞻中0.26 元的预期，扣除非经常性损益后净利润4917 万元，同比增长8%，每股收益0.21元。。三季度单季公司实现收入2.95亿元，同比增长42%，实现净利润933万元，同比下降55%，每股收益0.03 元。。三季度净利润低于预期，主要是毛利率下降、非经常性损失超预期。
    千金片收入逐季恢复：分业务来看，我们预计前三季度中药收入约4.2亿元，同比增长10.5%，化药收入同比增长40%以上。分产品来看，我们预计前三季度千金片收入同比增长5%左右，千金胶囊收入增长15%以上，补血益母颗粒收入增长20%以上。其中千金片收入逐季恢复，我们预计1-3季度千金片累计收入增速分别是-20%/-5%/5%，主要是公司营销调整，一季度控制发货，二季度基层市场好转，终端价格企稳，三季度恢复正常发货。
    毛利率下降，现金流一般：前三季度公司综合毛利率同比下降6.7个百分点，主要是原材料成本上升、高毛利率的中药业务收入占比下降。期间费率同比下降5.9个百分点，主要是公司严格控制销售费用支出。公允价值变动损失1328万元，我们推测是公司购买的债券型基金、申购的新股等交易性金融资产市值下跌。前三季度每股经营活动现金流0.01 元，表现一般，主要是应收票据、应收账款较年初上升。
    下调盈利预测：考虑到公司毛利率下降、非经常性损失超预期，我们下调公司2011-2013 年每股收益至0.31/0.39/0.48 元（原预测为0.36/0.45/0.56元），同比分别增长10%/26%/23%，对应的预测市盈率为35/28/23 倍。考虑到公司营销调整顺利，千金片收入逐季上升，我们维持“增持”评级。