报告摘要：
    Q3 业绩略低于预期，全年增长无忧。。前3 季度公司收入165.9 亿元，实现归属于母公司股东净利润28.7 亿元，分别增长14.9%和24.9%，对应EPS1.25 元，其中Q3 单季收入为56.2 亿元，同比下降4%，实现净利润5.97 亿元，增幅为11.6%，对应EPS0.39 元，略低于预期。。
    管理费用上升明显。前3 季度公司管理费用较去年同期增加8.3 亿元，费率提高3.4 个百分点，其中Q3 单季增加1.37 亿元，主要用于研发投入以及整合矿支出，均有助于其中长期的发展。
    产量释放将是渐进的过程。公司本部矿生产稳定，潞宁煤业（780 万吨）和临汾蒲县（720 万吨）整合矿已成为增产的来源，待全部达产后可能合计贡献产量近2000 万吨，我们预计明后两年公司权益产量为3499 万吨和3897 万吨，增速为7.8%和11.4%。
    资源税出台影响有限，具备转嫁能力。公司是烟煤喷吹的代表，主要客户为各大钢厂，但目前大部分销量并不在此次焦煤资源税上调的范围内，仅是蒲县释放的部分会有所涉及，未来有能力向下游转嫁。
    集团亿吨级成长路径清晰，资产注入脚步临近。新管理层上任后，司马矿、郭庄矿的注入预期愈加强烈，预计将增厚EPS 约0.26 元。此外，集团 “十二五”期间实现1.2 亿吨产量的确定性较高，是目前公司的3.6 倍，且资本运作的难度偏低，带来的想象空间巨大。
    维持公司“买入”评级。估值上，微幅调整公司未来3 年EPS 为1.75元、2.12 元和2.69 元，对应明年PE 仅为11 倍，估值优势突出。